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新乳业上半年 实现营收43.16亿,同比增长68.85%

1年前 (2021-08-31)公司消息

  新乳业(002946):内生稳健增长 外延贡献增量

  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防/金含 日期:2021-08-29

  事件

  新乳业公布 2021 年中报:21H1 实现营收 43.16 亿元,同比+68.85%,归母净利 1.46 亿元,同比+90.58%,扣非归母净利 1.19 亿元,同比+133.47%。其中Q2 实现营收 23.02 亿元,同比+53.36%,归母净利 1.16 亿元,同比+13.37%,扣非归母净利 0.98 亿元,同比+17.03%。

  投资要点

  收入端,内生持续高增长,外延并表贡献增量。内生部分,由于 Q1 存在去年同期低基数影响,内生增速 40%左右,预计 Q2 内生增速超过 20%,存量保持良好稳健的增长势头;其中鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务增速更出色,加速成长。外延方面,夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利,贡献增量业绩。以夏进为例,过往 5 年收入复合增速仅低个位数,在公司赋能下 21H1 收入同比增长 24%,预计未来 3年有望持续双位数增长。

  利润端,剔除非经常性因素影响,21H1 归母净利翻倍以上增长。21H1激励成本摊销 2247 万元、可转债利息及摊销金额 1619 万元,还有夏进资产折旧摊销影响,还原后实际经营层面归母净利近 2 亿元,同比增速预计130%+。

  毛销差稳步改善,顺利应对原奶价格上涨。剔除新收入准则影响,21H1毛利率 32.20%,同比-1.50pct,主要系常温产品为主的夏进并表,其毛利率比低温产品低故而对整体毛利率有所拉低;进一步剔除夏进影响,存量部分毛利率略有增加。剔除新收入准则影响,21H1 销售费用率 20.63%,同比-1.66pct,主要系夏进费率较低,且奶价上行及需求较好的背景下,行业竞争趋缓。整体毛销差稳步提升 0.16pct。我们预计下半年奶价仍将高位运行,但涨幅较前期收窄,全年均价预计中高个位数增长。公司有望凭借多措施顺利应对奶价上涨:1)去年年底提前锁定大部分奶源,保持成本端相对稳定;2)自建牧场布局,奶源自给率 40%-50%;3)产品结构调整,提升高毛利的鲜奶占比;4)推动新品成长、订奶上户核心渠道增长。

  盈利预测与投资建议

  公司立足于低温产品,拥有出色供应链管理及产品开发能力,同时借助外延并购持续推进联合品牌战略,由点及面进行版图扩张,成长属性强。2020 年 12 月公司发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以 20 年为基准,21/22/23 年合并收入、净利润增长率均不低于 25%/56%/95%,体现管理层对未来业绩发展的信心。

  预计 2021-2023 年公司实现营收 89.0/107.4/126.3 亿元,同增 31.9%/20.7%/17.6%,归母净利 3.75/4.70/5.73 亿元,同增 38.3%/25.5%/21.9%,EPS 为 0.44/0.55/0.67 元;对应 2021 年 8 月 27 日收盘价,PE 为 32.1/25.6/21.0X,维持“审慎增持”评级。

  风险提示

  行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题

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标签: 002946新乳业
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