歌尔股份三季度业绩乐观 VRAR成为新的增长引擎
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：蒯剑/马天翼/唐权喜 日期：2021-08-29
公司发布2021 中报并发布三季报预告。
核心观点
中报继续高增长：公司21H1 营收303 亿元，同比增长94%，归母17.3 亿元，同比增长122%（位于此前预告100-130%区间中上），扣非14.1 亿元，同比增长91%。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件上半年营收112 亿元、同比大增211%（其中Q2 营收67 亿元、同比增长182%），VR 需求旺盛，出货及盈利能力均逐季提升，同时游戏机等Q2 量产交付，对智能硬件营收也有增量贡献；2）智能声学整机营收125 亿元、同比增长92%，TWS 耳机份额提升且保持稳定盈利，推动大客户出货同比仍显著增长；3）上半年毛利率、净利率分别为14.4%/5.8%（去年同期为18.0%/5.0%），公司持续健康经营，整机业务占比提升故毛利率下滑，但长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的持续提升，各项经营指标健康向好（Q2 存货93亿元与Q1 水平相当，并维持良性循环运营）。
三季报指引强劲：公司预告前三季度业绩同比增长59-72%，对应归母净利润为32.1-34.6 亿元，其中Q3 单季14.8-17.3 亿元，同比增长20-40%（考虑Kopin 投资收益预计Q3 单季产生亏损，故扣非中位数更加强劲、超市场预期）。VR 订单保持高景气、出货环比有望显著提升是公司下半年营收与利润的主要增长动力，同时游戏机、可穿戴等智能硬件加速放量、大客户各类新产品集中发布体现旺季高景气度，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，公司短期业绩加速向好、长期成长逻辑也逐步兑现！
战略布局开花结果，长期成长趋势清晰：1）VR 订单旺盛，单月出货有望持续突破，明年日美客户升级版迭代持续贡献收入增量，同时北美大客户布局有望加速VR 产业生态成熟。2）明年其他各类产品线增量清晰（游戏机份额有望显著提升、可穿戴订单有望大幅增长、TWS 耳机新产品迭代、大客户精密零组件拓展等）；3）零整结合战略持续兑现收益，VR/AR、可穿戴、智能声学、智能家居等新型智能硬件带来营收弹性，精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.27、1.76 和2.15 元（原预测分别为1.19、1.60 和1.95 元，根据VR 高景气及Q3 展望上调预测），根据可比公司，给予公司21 年44 倍PE，对应目标价为55.88 元，维持买入评级。
风险提示
VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。