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歌尔股份三季度业绩乐观 VRAR成为新的增长引擎

1年前 (2021-08-30)个股分析

  歌尔股份(002241):中报持续高增长 三季报指引超预期

  类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/马天翼/唐权喜 日期:2021-08-29

  公司发布2021 中报并发布三季报预告。

  核心观点

  中报继续高增长:公司21H1 营收303 亿元,同比增长94%,归母17.3 亿元,同比增长122%(位于此前预告100-130%区间中上),扣非14.1 亿元,同比增长91%。业绩表现亮点及原因:1)智能硬件上半年营收112 亿元、同比大增211%(其中Q2 营收67 亿元、同比增长182%),VR 需求旺盛,出货及盈利能力均逐季提升,同时游戏机等Q2 量产交付,对智能硬件营收也有增量贡献;2)智能声学整机营收125 亿元、同比增长92%,TWS 耳机份额提升且保持稳定盈利,推动大客户出货同比仍显著增长;3)上半年毛利率、净利率分别为14.4%/5.8%(去年同期为18.0%/5.0%),公司持续健康经营,整机业务占比提升故毛利率下滑,但长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的持续提升,各项经营指标健康向好(Q2 存货93亿元与Q1 水平相当,并维持良性循环运营)。

  三季报指引强劲:公司预告前三季度业绩同比增长59-72%,对应归母净利润为32.1-34.6 亿元,其中Q3 单季14.8-17.3 亿元,同比增长20-40%(考虑Kopin 投资收益预计Q3 单季产生亏损,故扣非中位数更加强劲、超市场预期)。VR 订单保持高景气、出货环比有望显著提升是公司下半年营收与利润的主要增长动力,同时游戏机、可穿戴等智能硬件加速放量、大客户各类新产品集中发布体现旺季高景气度,结合管控优化带来的盈利能力持续提升,公司短期业绩加速向好、长期成长逻辑也逐步兑现!

  战略布局开花结果,长期成长趋势清晰:1)VR 订单旺盛,单月出货有望持续突破,明年日美客户升级版迭代持续贡献收入增量,同时北美大客户布局有望加速VR 产业生态成熟。2)明年其他各类产品线增量清晰(游戏机份额有望显著提升、可穿戴订单有望大幅增长、TWS 耳机新产品迭代、大客户精密零组件拓展等);3)零整结合战略持续兑现收益,VR/AR、可穿戴、智能声学、智能家居等新型智能硬件带来营收弹性,精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.27、1.76 和2.15 元(原预测分别为1.19、1.60 和1.95 元,根据VR 高景气及Q3 展望上调预测),根据可比公司,给予公司21 年44 倍PE,对应目标价为55.88 元,维持买入评级。

  风险提示

  VR/AR 发展不达预期;TWS 耳机销量不达预期;全球疫情恶化风险。

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