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桐昆股份:2021中报营收301.86亿 净利润41.34亿

9个月前 (08-20)公司消息

  深度*公司*桐昆股份(601233):涤纶长丝量价齐升 浙石化贡献收益

  类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2021-08-19

  上半年业绩超预期,涤纶长丝量价齐升,销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021 年涤纶长丝行业盈利显著增加。

  支撑评级的要点

  中报业绩超预期。公司2021 年上半年实现营业收入为301.86 亿元,同比增长41.43%;实现归母净利润41.34 亿元,同比增长309.57%。扣非后归母净利润为41.36 亿元,同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为190.53 亿元和24.17 亿元,分别同比增长39.59%和314.58%。销售费用同比下降46.48%主要是因为根据新收入准则,运费调整至营业成本所致;而随着公司对研发的投入增加,上半年研发费用增加67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回,财务费用减少15.83%。上半年投资净收益达到22.66 亿元,较去年同期增加166.27%。

  主营产品涤纶长丝量价齐升,2021 年行业盈利增长。公司2021 年上半年涤纶长丝销量同比增长117%,主要是因为2020 年受疫情影响基数偏低,且公司通过收购等方式增加产能,目前已有聚合产能780 万吨/年,涤纶长丝产能830 万吨/年。另外,受到原油等大宗商品价格上涨影响,2021 年上半年公司长丝POY/FDY/DTY 产品不含税售价同比分别增长了25.94%,20.57%及21.97%。2021 年上半年公司销售毛利率同比增加了7 个百分点,其中POY/FDY/DTY毛利率分别达16%,14%和22%。根据百川盈孚数据统计,2021 年上半年POY/DTY/FDY 均价分别为7105 元/吨,8649 元/吨及7263 元/吨,同比增长18%/13%/13%,2021 年7-8 月均价分别为7763 元/吨,9228 元/吨及7952 元/吨,较上半年均价仍有继续上涨,呈现淡季不淡的格局。随着“金9 银10”旺季到来,下半年公司主营产品业绩有望继续增长。

  投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权,浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期已于2019 年12 月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在2021 年开始试生产,2021 年一季度贡献投资收益达8.7 亿,二季度14.05 亿,主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加,下半年浙石化二期将开始继续贡献收益,全年或将持续大幅增厚公司业绩。

  公司新建项目稳步推进。根据公司公告,目前3 个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产500 万吨PTA 及240 万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设,第一套聚纺装置预计今年4 季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产240 万吨长丝短纤500 台加弹机1 万台织机配套染整)报批工作基本完成,土建施工将全面展开。

  浙江恒翔项目(年产15 万吨表面活性剂20 万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作,酯化车间安装完成,表活车间完成度80%。该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后,将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。

  估值

  2021 年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,上调盈利预测,预计2021-2023 年每股收益分别为3.70 元(原2.03 元)、3.95 元(原2.42元)、4.45 元(原3.52 元),对应PE 分别为7.3 倍、6.8 倍、6.1 倍。维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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