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厦门象屿:2021上半年净利润增长七成

1年前 (2021-08-09)公司消息

  厦门象屿(600057):盈利符合预告 继续上调目标价

  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2021-08-05

  盈利符合预告,继续上调目标价

  1H21,公司归母净利为11.4 亿元,处于预告区间(10.4-11.6 亿元)上沿,扣除象屿物流投资收益后同比增长52.6%。考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23 年EPS 预测至0.86/0.96/1.16元,上调目标价至9.00 元/股,重申“买入”评级(分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务21 年25/16/9.2x PE)。

  大宗价格高位,盈利处于预告区间上沿

  1H21,大宗品价格维持高位,公司加速市场拓展,实现收入2175.7 亿元,同比增长33.3%;毛利率为2.4%,同比增长0.7pct;归母净利为11.4 亿元(预告区间10.4-11.6 亿元),同比增长70.6%,扣除象屿物流投资收益(估算约1.2 亿)后同比增长52.6%。其中,2Q21 公司实现收入1281.9 亿元,同比增长33.2%;毛利率为2.1%,同比增长0.5pct;归母净利为7.8 亿元,同比增长94.6%,扣除象屿物流投资收益后同比增长64.8%。

  象屿农产盈利高增长,关注象道物流盈利修复

  1H21,象屿农产实现收入 130 亿元,同比增长 49%,净利润 3.19 亿元,同比增长 246%;其中农产品物流收入2.2 亿元,同比下降35.2%,主要是国储平均仓储量同比下降47%至507 万吨(截止1H21 末,国储粮为450万吨水稻);象屿农产盈利结构持续优化。上半年,象道物流实现收入8.8亿元,同比增长52%,净利润81 万元,增量业务的规模效率尚有待释放。

  (数据来源:公司公告)

  继续上调目标价,重申“买入”评级

  考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23年收入增速及毛利率水平,相应上调EPS 预测至0.86/0.96/1.16 元(前值:

  0.75/0.91/1.09 元)。可比物流/供应链企业对应21 年Wind 一致预期PE17.9/9.6x,我们给予象道物流25x PE(较物流企业溢价39%),象屿农产16x PE(较物流企业折价11%),供应链业务9.2x PE(折价4%),上调目标价至9.00 元/股(前值:8.00 元),重申“买入”评级。

  风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。


  厦门象屿(600057):龙头实力彰显 盈利表现亮眼

  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/冯启斌/鲁斯嘉 日期:2021-08-05

  事件描述

  厦门象屿披露2021 年中报,2021H1 公司实现营收2175.7 亿元,同比增长33.3%,实现归属净利润11.4 亿元,同比增长70.6%,EPS 为0.49 元;2021Q2 实现营收1281.9亿元,同比增长33.2%,归属净利润7.8 亿元,同比增长94.6%,EPS 为0.36 元。

  事件评论

  物贸联动叠加模式复制,营收增速持续高增:2021H1,公司大宗商品采购分销经营货量同比基本持平,约8665 万吨,营收同比增长33.7%至2119.4 亿元,一方面,由于公司优化客户结构,调整商品结构,进一步提质增效,另一方面,大宗商品价格上行,推动营收显著增长;大宗商品物流服务板块实现营收35.5 亿元,同比增长32.7%,其中,综合物流和铁路物流收入扩张迅速,对冲农产品国储业务收入的下降。最终,公司整体实现营收2175.7 亿元,同比增长33.3%。

  提质增效叠加大宗品高景气,盈利能力持续提升:2021H1,公司大宗商品采购分销板块毛利率同比提升0.79pct 至2.10%,一方面由于公司积极调整商品结构,提高高毛利品种的货量占比,另一方面受益于粮食、煤炭价格上涨带来的服务价格弹性。在大宗商品高景气推动下,公司上半年盈利能力提升明显,综合毛利率同比提升0.69pct 至2.35%;销售净利率同比提升0.11pct 至0.66%,净资产收益率同比提升3.66pct 至9.22%。

  维持公司“买入”评级:作为大宗供应链行业龙头企业,公司未来经营有望进一步增量提质:1)市场份额持续提升:借助全球化渠道、资源整合能力和网络化物流服务,不断强化竞争优势,推动“物贸联动”和模式推广;2)盈利能力提升:通过提高规模效应、服务效率和物流效益,优化产品矩阵及客户结构等手段,进一步提升盈利能力;3)盈利稳定性增强:供应链综合服务不断深化,盈利来源逐步转型为“以服务收益为主(占比超40%),兼具金融收益和交易收益”;4)股权激励激发动力:较为严格的行权条件有望激发员工积极性,提高内生增长动力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.90/1.02/1.31 元,对应PE 为8/7/6 倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  1. 大宗商品价格剧烈波动;

  2. 大宗物流需求不及预期。


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