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老板电器:2021年上半年业绩报告分析

1年前 (2021-08-06)公司消息

  老板电器(002508)公司信息更新报告:2021H1业绩符合预期 新兴品类突破成效初显

  类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-08-05

  2021H1 业绩表现符合预期,公司发展趋势向好,维持“买入”评级2021H1 公司实现营收43.26 亿元(+34.72%),归母净利润7.90 亿元(+29.08%),扣非净利润7.46 亿元(+35.38%)。分季度来看,2021Q1/Q2 的营收分别为19.08/24.18亿元,同比+50.77%/24.28%;2021Q1/Q2 的归母净利润分别为3.59/4.32 亿元,同比+46.45%/17.49%。受益于厨电行业良好的复苏态势,洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电品类的快速突破,公司有望继续维持良好增长态势。我们维持盈利预测,预计2021-2023 年公司净利润为19.61/22.28/25.06亿元,对应EPS 为2.07/2.35/2.64元,当前股价对应PE 分别为20.8/18.3/16.3 倍,维持“买入”评级。

  依托品牌、产品、渠道优势,实现传统品类稳步增长、新兴品类快速突破2021H1 公司依托品牌、产品、渠道优势,抓住行业集中度提升红利。(1)传统品类:吸油烟机/燃气灶业务收入同比+26.69%/37.80%,实现稳步提升。根据公司2021 年半年报,2021H1 线下市场吸油烟机/燃气灶/消毒柜零售额份额第一,2021H1 线上市场厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机零售额份额第一。(2)新兴品类:

  蒸烤一体机/洗碗机业务收入同比+96.37%/148.28%,实现高速增长,新品战略初显成效。根据公司2021 年半年报,公司嵌入式一体机零售额份额线下/线上为第1/第3,公司嵌入式洗碗机零售额份额线下/线上为第2/第5,未来增长空间较大。

  结构优化致毛利率提升,净利率微降主系销售费用增加,全年有望维持平稳2021H1 公司销售毛利率56.38%,同比+1.56pct,主系零售渠道内占比提升、工程渠道产品及客户结构优化等所致,公司原材料周转期较长,2021H1 行业原材料价格上涨对公司毛利端传导效果有限。2021H1 公司销售净利率18.48%,同比-0.93pct,按季度拆分,2021Q1/Q2 的销售净利率分别为19.00%/18.08%,同比-0.5pct/1.27pct。净利率的下降主系销售费用的增长:2021H1 公司销售费用率29.37%,同比+1.57pct,其中销售服务费+41.4%,广告宣传费+48.6%,主系促销活动、品牌建设投入、预提费用。下半年预计原材料端价格传导风险加大,公司计划采取降费提效、优化产品渠道结构等措施,公司净利率全年有望维持平稳。

  风险提示:地产市场波动;原材料价格上涨;市场竞争加剧。

  老板电器(002508):新兴品类助力营收增长 用户洞察驱动渠道发展

  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦 日期:2021-08-05

  事件:公司2021H1 实现营业收入43.26 亿元,同比+34.72%;归母净利润7.90 亿元,同比+29.08%;扣非归母净利润7.46 亿元,同比+35.38%。其中,2021Q2 实现营业收入24.18 亿元,同比+24.28%;归母净利润4.32 亿元,同比+17.49%;扣非归母净利润4.25 亿元,同比+17.28%。收入与业绩符合预期。

  从利润表看:1)新兴品类助力收入增长。21H1 公司持续增加技术研发力度,各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1 营收均较19 年同期有所提升且营收占比较为稳定;而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下,公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增,且对营收的贡献也有大幅提升。2)深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道:公司持续强化零售渠道套系化销售策略,加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道:公司积极推动营销数字化改革,搭建品牌与潜在消费者间的深度互动,打开增量市场。

  工程渠道:公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案,针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点,推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道:伴随海外需求逐步修复,公司加强全球布局。

  从资产负债表看,公司2021H1 存货为15.79 亿元,同比+24.3%,其中库存商品3.78亿元,同比+9.2%,发出商品9.94 亿元,同比+25.6%,公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升,故出货量高增速的催化下,代理商货品储备有所增加。公司2021H1 应收账款+票据合计为29.31 亿元,同比+24.981%;应付账款+票据合计为28.20 亿元,同比+40.41%。其中,(应收账款+票据)/营收为67.74%,同比-5.28pct,公司对渠道掌控力有所提升。

  从盈利能力看,2021H1 公司毛利率为56.38%,同比+1.55pct;净利率为18.48%,同比-0.93pct。2021Q2 公司毛利率为55.62%,同比+1.89pct;净利率为18.08%,同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下,公司着力实现降本增效。

  从费用端看,公司2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct ;2021Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用;持续产品升级带动研发费用上行;营收增速大于管理和研发投入增速,故二者费用率下行。

  从运营情况看,公司2021H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53 和183.45 天,较19 年同期分别-2.84、+17.60 和+40.17 天。公司存货天数同比提升,参考其收入确认准则,这反映了代理商进货热情高涨。

  投资建议:厨电行业在竣工的带动下景气度较高,公司不断优化渠道结构;推进新兴品类升级优化,叠加品类渗透率提升空间较大,二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的,持续推荐!截至2021/8/4,可比公司Wind 一致预期22年平均PE 为24.17 倍,保守情形下我们给予公司22 年20x PE,对应目标价为48.6元。预计21-23 年公司归母净利润20.14/23.09/25.94 亿元(21/22 年前值为19.01/20.52 亿元),当前股价对应21-23 年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下,公司多品类、全渠道表现强劲,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。

  风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。


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