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吉祥航空:2Q重回盈利 中报业绩扭亏为盈

10个月前 (08-05)公司消息

  吉祥航空(603885):2Q重回盈利 关注本土疫情影响

  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/黄凡洋 日期:2021-08-03

  二季度归母净利润环比大幅改善,密切关注疫情发展;维持“买入”

  吉祥航空2021 年上半年营业收入60.49 亿,同增45.1%,归母净利润1.02亿,高于我们此前预期-0.55 亿,去年同期为-6.75 亿;其中二季度营业收入35.92 亿,同增100.7%,二季度国内线运营环比迅速恢复,我们测算收益水平环比大幅提升,推动二季度扭亏至3.81 亿(一季度为净亏损2.78 亿)。

  短期我们预计本土疫情或将拖累暑运需求,延缓航司盈利恢复,需密切关注后续发展,但仍看好中长期民航供需结构改善。我们预计21E-23E 净利润为0.86/15.12/17.77 亿,给予3.2x 2021PB,目标价17.44 元,维持“买入”。

  二季度量价齐升,推动营收环比提高46.2%

  二季度新冠虽有零星散发,但需求总体环比存在明显改善。吉祥航空二季度供给/需求分别环比一季度提升12.0%/25.7%,客座率达到82.2%,环比提升9.0pct。其中国内线二季度表现亮眼,供给/需求相比2019 年同期已分别提升16.2%/12.1%,客座率82.9%,与2019 年同期相比仅差3.1pct。需求旺盛同样推动公司收益水平大幅提升,我们测算二季度吉祥航空单位座公里收益环比提升约30%,推动营收环比提高46.2%。

  成本管控良好,二季度毛利率恢复至16.6%

  2021 年上半年同比来看,吉祥营业成本57.42 亿,同增22.4%,其中燃油成本15.90 亿,去年同期运力受限并且油价较低,燃油成本仅为9.41 亿。

  同时公司上半年录得汇兑收益3.68 亿(1H20 为-0.51 亿),使得财务费用由1H20 的3.39 亿减少至0.20 亿。二季度环比看,二季度航空煤油出厂价均价环比增长16.7%,但吉祥二季度单位座公里成本环比下降2.7%,营业成本为29.94 亿,环比仅增长8.9%,成本管控效果明显,叠加供给提升摊薄固定成本,二季度毛利率达到16.6%,并且相比2019 年同期油价和优惠政策正面贡献,使得毛利率超过2019 年同期的10.5%(1Q21 为-11.8%)。

  下调目标价至17.44 元,维持“买入”评级

  短期本土疫情延缓需求和航司盈利恢复,我们下调21E-23E 净利润预测值88%/5%/11%至0.86/15.12/17.77 亿。中长期看,公司同时公告定增35 亿预案,积极进行规模扩张,并引进宽体机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源,受益行业景气向上,盈利能力逐步修复,带动估值提升。参考公司过去5 年估值(均值为2.9x PB,前值3.0xPB),给予3.2x 2021PB(考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力,维持5 年均值10%溢价不变,预计2021E BPS5.45 元),调整目标价至17.44 元,维持“买入”。

  风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期。

  吉祥航空(603885)2021年中报:2Q显著盈利实现中报扭亏 疫情好转后业绩有望再度突破

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2021-08-03

  吉祥航空披露2021 年中报

  吉祥航空披露中报,营业收入60.5 亿(+45.1%),归母净利1.02 亿,同比扭亏,其中2Q 营业收入35.9 亿(+100.7%),归母净利3.81 亿。

  2Q 运量运价明显改善,拉动营收显著增长

  二季度国门仍然几近封闭,但国内市场在无疫情扰动时表现强势,走出春运就地过年阴霾,4-5 月运营数据显著好转,6 月虽有广深疫情扰动,但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2 亿,同比增82.9%,RPK82.4 亿,同比增117.3%,客座率82.2%,同比大增13.0%,单位RPK 营业收入相比2019 年降幅收窄至5.1%,拉动营收迅猛恢复。

  油价仍处低位,非油成本仍现明显节约态势

  上半年国际布油虽有回升,但航油价格仍明显低于疫情前水平,二季度公司航油成本9.04 亿,单位航油成本0.0903 元,相比2019 年低19.3%。二季度公司非油成本20.9 亿,单位非油成本0.2086 元,相比2019 年降13.0%,延续节约态势,助力毛利恢复。

  费用基本稳定,业绩略超预期

  费用方面,得益于收入显著恢复,公司2Q 销售费用率环比1Q 明显下降,其中销售费用率3.7%,环比降0.31pct,管理费用率2.91%,环比降1.56pct,研发费用率0.48%,环比降0.26pct。财务费用方面,公司2Q 利息支出1.90 亿,略低于1Q,但由于汇兑损益扰动,财务费用率1.7%,环比升3.39pct,此外,公司其他收益1.79 亿,环比1Q小幅下降,其余项目大致平稳,整体业绩略超预期。

  投资建议:疫情后复苏态势不改,维持“买入”评级国内疫情再度散发冲击暑运,但4-5 月行业运营数据及吉祥航空2 季度的业绩表现表明,在疫情消退后民航复苏的趋势不变,民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定,因此暂不修改盈利预测,维持“买入”评级及目标价18.8 元,目标价对应22-23 年EPS 的PE 估值为19.3X、15.2X。

  风险提示:宏观经济下滑,油价上涨,汇率大幅波动,安全事故


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