卫星石化2021上半年业绩大增
卫星石化(002648)：业绩持续增长 轻质化原料龙头加快布局新材料
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙羲昱/黄振华 日期：2021-07-27
本报告导读：
连云港石化项目投产提升业绩，C2、C3产业链协同发展，公司推进以轻烃一体化为核心布局化学新材料。
投资要点：
维持增持评级，维持盈利预测及目标价。预计公司2021-2023年EPS分别为2.05/2.79/3.44 元，增速为112%、36%、23%。维持目标价48.5元。维持“增持”评级。
业绩符合市场预期。2021H1 公司实现归母净利润21.26 亿元，同比增长348.1%；对应Q2 单季度公司实现归母净利润13.59 亿元，同比增长213.1%。公司2021Q2 单季度业绩创历史新高，主要受益于：①连云港C2 项目一阶段5 月20 日一次性开车成功，报告期连云港石化实现营业收入16.16 亿元，净利润2.78 亿元；②C3 产业链高景气，产品价格与销量实现同步增长。
轻质化原料龙头加快布局新材料。公司依托现有原料资源保障以及完备的供应链，加快布局C2、C3 下游化学新材料。推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设。同时加快布局新能源材料市场，计划2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划。充分利用副产绿氢、双氧水等，通过产学研平台加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。
催化剂：依托①工艺路线成本优势，②物流及原料供应壁垒，③碳中和背景下轻质化原料路线优势等，乙烷项目业绩超预期。
风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期。
卫星石化(002648)：轻烃龙头稳布局 未来成长仍可期
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-07-27
事件描述
7 月26 日，公司公告2021 年半年报。据公告，2021H1 公司实现营收107.70 亿元，同比增加125.68%；归母净利润21.25 亿元，同比增加348.1%；扣非后归母净利润20.30 亿元，同比增加337.88%；加权平均净资产收益率为14.48%，同比增加9.47 个百分点；经营活动现金流净额为5.84 亿元，同比增加204.91%。
产能释放叠加价格上涨，公司业绩大增
2021H1，公司实现毛利33.22 亿元，同比增加204.6%。其中，C3 大宗化学品贡献了主要利润，毛利为24.99 亿元（占总毛利75.23%），毛利率为32.40%；与2020H1 比较，C3 大宗化学品毛利增加了15.64 亿元，对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加，叠加价格上涨。
5 月20 日，全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1 C2 大宗化学品贡献销售收入15.32 亿元，毛利5.6 亿元（占总毛利16.86%），毛利率为36.51%。
未来，在上游公司继续巩固C2、C3 轻烃路线上游产能规模优势，建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目；在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。根据公司公告，公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括对VC、FEC 等产品规划。另外，通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为，公司将在化工新材料领域取得新突破。
为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气，公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。
在双碳背景下，公司轻烃路线具有天然优势，积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89 亿元，同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下跌的风险；原材料供应的风险；在建项目不及预期的风险。