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水井坊:营收高增长 加码高端化

1年前 (2021-07-26)公司消息

  水井坊(600779)2021年半年报点评:业绩阶段性承压 高端化战略蓄力长远

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2021-07-26

  21Q2 收入符合预期,毛利率改善,费用投放超预期致业绩承压公司公布21H1 业绩,21H1 实现营收18.4 亿元(同比+128.4%,较19H1 +8.7%),归母净利润3.8 亿元(同比+266.0%,较19H1 +11.1%);其中,21Q2 营收6.0 亿元(同比+691.5%,较19Q2 -21.5%),归母净利润-0.4 亿元(同比+52.0%,较19Q2 -134.8%),收入符合预期,毛利率有所改善,但利润表现低预期(未能扭亏为盈),主要系公司发力高端化使得市场投入较高。21H1毛利率同比+2.2pct 至84.5%;21Q2销售费用率/管理费用率分别为52.7%/17.6%,较19Q2 分别增加18.0pct/7.9pct。同时21H1 预收款维持相对高位也为下半年蓄力。

  高端化战略稳步推进,品牌势能逐步增强,盈利结构持续改善21H1 公司高档酒收入17.8 亿元(+128.2%),占比为97.1%;中档酒收入0.5 亿元(+129.5%)。公司持续推进品牌高端化和产品升级,强化营销创新,重点打造井台、典藏及以上产品。目前公司已针对典藏及以上产品单独成立高端产品销售公司运作,高端销售渠道进一步打开。公司正处于市场扩张期和品牌投入期,费用规划符合长期战略方向,虽短期费用端支出仍会有一定压力,但随着品牌和渠道势能逐步增强,公司产品结构和盈利结构将持续改善,带动利润率逐步提升。

  看好公司次高端放量和高端化前景,经营业绩有望稳步提升短期看,21Q2 淡季公司挺价控货,6 月底社会库存达到近两年同期最低,为下半年放量给予良好支撑,目前F22 新财年回款也进展顺利。

  长期看,公司战略方向明晰,卡位次高端高成长赛道,产品结构升级稳步推进,有望持续受益消费升级和次高端扩容红利,我们看好公司次高端大单品井台放量及高端典藏成长前景,经营业绩有望稳步提升。

  风险提示:宏观经济风险,行业竞争加剧。

  投资建议:维持此前盈利预测,维持“买入”评级维持此前盈利预测, 预计公司2021-2023 年归母净利润为10.3/13.6/17.2 亿元,同比增长41.4%/31.6%/26.5%,摊薄EPS 为2.1/2.8/3.5 元,当前股价对应PE 为68/52/41x,维持“买入”评级。


  水井坊(600779):营收持续高增长 加码高端费用投入加大

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2021-07-26

  事件

  公司发布2021 年半年度报告。

  公司2021H1 实现营收 18.37 亿元(+128.44%), 归母净利润3.77亿元(+266.01%),其中 Q2 实现营收 5.97 亿元(+691.49%),归母净利润 -0.42 亿元(+52.05%)。

  简评

  2021H1 低基数下,营收实现持续高增长。

  21 年上半年,得益于国内疫情有效控制,消费逐步恢复正常。

  H1 公司开发团购型经销商,通过“名企行”活动推动团购发展;随着宴席活动的恢复,公司继续推动宴席项目,实施因地制宜的特色宴席活动,持续培养消费者习惯。后疫情时代,公司逐步走出疫情影响,重返原增长通道。21 财年实现营收40.4 亿,同比19 财年增长27.3%,较好完成财年目标。

  从产品看,21H1 公司继续推进高端化战略,加大高端化项目投入,打造水井坊高端品牌形象; 高端系列实现收入17.81 亿(+128.22%),中端系列实现收入 5368.38 万元(+129.50%)。分区域看, 省内实现营收 1.29 亿(+170.57%),省外实现营收17.02 亿(+126.84%)。公司深耕八大核心市场,以各地门店为辐射点,制定特色营销活动,增强公司竞争力。

  从渠道看,新渠道表现亮眼,。21H1,公司新渠道及团购销售量达到608.88 吨,占总销量的13.45%,相比20H1 增加2.63pct;新渠道及团购销售收入2.22 亿元,同比增加185.35%,比19H1增加32.56%。公司开启定制特色宴席,优化宴席管理;开发团购型经销商,推进“名企行”活动;在新渠道及团购的加码,有望成为公司业绩提升的新突破口。

  毛利率稳步提升,广宣费用增加,Q2 利润略低预期。

  随着公司高端化产品占比的提升,21H1 毛利率达到84.54%,同比增加2.16pct,相比疫情前19H1 增加2.33pct。Q2 公司加大高端品牌费用投入,使得上半年销售费用率达到31.75%,比Q1 增加10.09pct,但同比减少4.82pct,与19H1 相仿。费用提升,Q2业绩承压,H1 净利率20.54%,相比前几个季度有所下滑,但比19H1 的20.10%略有提升。我们认为,公司已经恢复疫情前的费用策略,高端产品广宣投入增加,推动产品结构的优化,未来公司盈利能力有望提升。

  加强品牌高端化教育,成立销售平台公司独立运作高端系列,水井坊加码高端。

  上半年,公司独家冠名央视综艺《国家宝藏》,携手“上海劳力士大师赛”举办“水井坊杯·城市赛”,积极参与全国糖酒会,举办糖酒会欢迎晚宴及糖酒会论坛,还成功举办经销商大会,增加品牌“露脸”,传宣高端品牌形象。此外,公司成立高端化部门对高端产品独立运作,现有经销商成立平台销售公司,统一运作高端的“典藏”及以上系列。我们认为随着品牌知名度和高端系列占比提升,水井坊发展有望再上新台阶。

  盈利预测:

  预计2021-2023 年公司实现收入44.8 、 55.3、 67.4 亿元,实现归母净利润11.3 、14.2、17.5 亿元,对应PE为62X、50X、40X,维持 “买入”评级。

  风险提示:

  疫情反复,市场竞争加剧风险。


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标签: 600779水井坊
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