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公牛集团2021H1净利润预增62%到93%

1年前 (2021-07-25)公司消息

  公牛集团(603195)2021年中报业绩预告点评:质地优良 经营持续提效

  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:纪敏/汪浩 日期:2021-07-06

  在“走远路”战略下,公司积极拥抱变化,笃行致远,虽然上半年行业需求较弱+成本压力上行,但通过灵活的应对、扎实的底子,公司实际经营优秀,尤其是通过精益制造+提效降本+产品结构改善带来的经营表现超预期,且带动盈利能力逆势提升,我们对公司下半年表现展望积极。

  行业有压,公司经营表现超预期。我们根据公司中报业绩预告测算,2021 年二季度单季度公司归母利润6.3-9.4 亿元,同比20Q2+9%至+49%,较19Q2+4%至+42%,我们预期实际增速有望位于中间水平,即较20Q2/19Q2 增长均超过20%,表现超预期。回顾上半年,虽然国内可选消费复苏较弱,叠加原材料成本大幅上行带来家电行业整体较大压力,但公司依靠优秀的原材料备货能力+公司产品结构改善+制造、管理提效,预计二季度公司盈利能力不降反增,经营好于行业整体、好于预期,延续了去年下半年以来的优异表现。

  “走远路”,强化核心、长久竞争力。公司以“走远路”为理念,实际经营中非常注重长期竞争力的打造,尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越,且在过去一年,在疫情不确定的情况下,公司积极拥抱变化,持续提升综合竞争力:

  1、品牌端,在原本高端、安全认知上,针对不同品类不断强化细分认知,持续推出高品质、高颜值、高性价比产品,整体品牌形象更加年轻化、极致化;2、渠道端,数量上继续提升至110 万家,其中数码配件新增门店数占比最大,同时跟随消费场景变化和公司一体化解决方案能力的提升,公司在B 端、综合门店上加大投入,进一步巩固公司线下渠道的复制难度;3、供应链效率,疫情催化下,公司更加认识到效率的重要性,现在已经在大部分部门推广精益制造、降本增效的经营理念,以2020 年为例大部分事业部整体效率提升超过20%,也进一步推动公司费用率下降。

  分品类来看,多点开花,强势品类持续强势。2021H1,分品类来看,公牛优势品类持续表现超预期,墙开、转换器均有双位数以上增长,尤其是转换器虽然已经高份额+高度成熟,但增速不低;LED 方面,虽然面临光源类萎缩的行业压力,但公司装饰灯顺利推出,平稳弥补光源的下滑。从渠道上看,公司上半年在综合店包括专卖区上推进较快,后续在一站式购物效率上有望持续提升。

  风险因素:产能扩张后,未来产品需求不达预期;相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

  投资建议:结合公司2021 年中报业绩预告数据,我们上调2021/22/23 年EPS预测至5.26/6.34/7.43 元(原21~23 年EPS 预测为4.59/5.37/6.21 元),现价对应41/34/29 倍PE。展望未来,中长期来看,我们认为公司扩品类、提份额趋势不变,成长可期。给予公司2021 年50 倍估值,对应合理目标价263 元,维持“买入”评级。

  公牛集团(603195):2021H1归母净利同比预计+62%-93%

  类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/张磊 日期:2021-07-06

  预告2021 年上半年归母净利增长62%-93%。公司公告预计2021 年半年度实现归母净利润为13 亿元到15.5 亿元,同比增加4.96 亿元到7.46 亿元,同比增加61.74%到92.85%;扣非归母净利润为12 亿元到14.4 亿元,与上年同期相比,将增加3.96 亿元到6.36 亿元,同比增加49.24%到79.09%。

  专业化和差异化战略,产品定位高端。(1)公司产品研发创新上重视消费者需求,以提升消费者体验为首要目标。(2)营销网络线下、线上协同发展。

  在全国建立了75 万多家五金渠道售点、12 万多家专业建材及灯饰渠道售点及25 万多家数码配件渠道售点,覆盖范围极广。(3)在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上精耕细作,销售规模较2020 年上半年有较大增长,带动利润大增。(4)具备先进制造技术能力和自动化生产能力,成本得到了有效管控,克服了大宗原材料价格上涨的影响,公司盈利能力提升,归母净利润有较大增长。

  股权激励绑定人才,为公司发展增添新动力。2021 年4 月29 日,公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟向547 人授予69.27 万股限制性股票,占激励计划草案公告时股本总额的0.12%,授予价格为每股90.15 元。

  授予对象包括核心高层管理人员(包含董事、高级管理人员)、其他高层管理人员、及核心骨干。与之前特别人才持股计划范围不同,此轮股权激励将进一步为公司吸引和留住优秀人才,充分调动核心团队的积极性。我们认为此举将有利于公司的长远发展,彰显公牛长期发展信心。

  盈利预测和估值。我们预计公司2021-22 年归母净利润30.93 亿元、36.32亿元,对应每股收益5.15、6.05 元/股。考虑到公司的强品牌+渠道形成的高壁垒,在转换器领域的龙头地位以及未来新品类的持续拓展,结合可比公司PE 估值,给予公司2021 年40-50X PE,合理价值区间为206-257.5 元,给与优于大市评级。

  风险提示。(1)行业竞争加剧,毛利率下降;(2)新品市场拓展低于预期。


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