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片仔癀2021上半年业绩点评 日化分拆上市提上日程

1年前 (2021-07-24)公司消息

  片仔癀(600436):日化持续高速增长 分拆上市提上日程

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-07-20

  事件:公司发布2021年半年度业绩快报,上半年实现营业收入38.5亿元,同比增长18.6%,营业利润13.5亿元,同比增长30%,归母净利润为11.1亿元,同比增长28.9%,总体业绩大超市场预期。主要原因系拓展销售渠道及强化市场策划,母公司漳州片仔溃药业股份有限公司、控股子公司厦门片仔痰宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔廣化妆品有限公司(合并)的销售收入增加所致。

  提价贡献业绩显著,体验店持续开拓省外市场。利润端的增速快于收入端的增速主要系片仔廣系列产品及控股子公司福建片仔廣化妆品有限公司(合并)的销售增加导致营业利润增长所致。2020年公司核心产品片仔溃终端价格提升至590元/粒,提价幅度达到了11.3%,下游需求旺盛,渠道库存供不应求,多个渠道终端零售价高于官方指导价,我们推测未来提价空间仍旧巨大。片仔痰体验馆聚焦高净值人群,达到“渠道扩张+品牌宣传”双重作用,截至上半年末已经在全国布局319家。省外渠道布局提速,2020年福建省外体验店新增64家,省内新增6家,带来省外市场收入份额大幅提升,其中非华东地区收入增速为19.2%,明显快于华东地区的11.9%。我们预计,全年在提价与渠道扩张放量双重作用下,全年预计将维持高速增长。

  日化板块业绩亮眼,分拆上市提上日程。2020年公司将日化用品板块定位从“三位一体”调整为“大健康国妆”,高端补水御润鲜妍保湿系列于2020年8月上市,至此公司的三大高端护肤产品线布局完成,而新三国系列已进入量产阶段。公司控股子公司漳州片仔痰上海家化口腔护理有限公司,其产品以“清火”为核心定位,推出口腔护理解决方案,目前已启动分拆上市项目,项目进展顺利。外延并购拓宽产品矩阵,新药开发打开未来空间。2020年7月公司收购龙晖药业51%股权,拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。安宫牛黄丸作为心脑血管领域传统名贵中药,市场规模约24.2亿元。公司借助片仔廣的品牌优势及全国高净值人群体验店渠道优势,片仔廣牌安宮牛黄丸有望快速抢占市场份额。2020年8月,公司1类新药PZH2111片获批临床,该新药主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。12月2日,公司1类新药PZH2108片获批临床,该新药主要用于治疗癌性疼痛,国内外暂无相同适应症的同靶点药品获批上市。

  盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为3.59元、4.46元和5.51元,对应PE分别为121倍、97倍和79倍。

  风险提示:片仔痰提价不及预期、片仔溃放量不及预期、化妆品销量不及预期。


  片仔癀(600436)公司点评:业绩增长超预期 新董事长上任后公司发展有望加速

  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/杨春雨 日期:2021-07-18

  事件: 公司发布2021 年半年度业绩快报,2021 年上半年,公司收入38.49亿元,同比+18.56%,实现归母净利润11.14 亿元,同比+28.85%,扣非归母净利润11.15 亿元,同比+29.87%。

  2021Q2,公司收入18.52 亿元,同比+21.13%,归母净利润5.49 亿,同比+38.30%,扣非归母净利润5.55 亿元,同比+40.21%。

  业绩增速超预期。公司21 年上半年业绩增速超出我们此前的预期,21Q2 业绩增速近40%,明显超出市场整体预期。我们判断,公司上半年超预期的主要原因是21Q2 公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速,以及净利率水平提升。2021H1 公司净利率达28.95%,其中21Q2 达29.64%,相较20H1 的24.24%提升明显,主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。

  片仔癀系列药品增长可能加速。根据公司此前公告,21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6%,在20Q4 清理渠道库存后恢复至正常增速,其中国内收入8.0 亿元,同比+32.5%,海外收入1.2 亿元,同比-23.7%,对整体增速有所拖累。结合公司中报业绩快报以及我们的模型拆分,我们判断,21Q2片仔癀收入增速可能加速至25%或更高水平。从我们的草根调研以及新华财经的报导,20Q4 市场上片仔癀锭剂明显缺货,实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590 元/锭,且出现普遍缺货现象,公司官网微信平台及体验馆采取限购和实名制预约购药的措施,部分网络平台零售价超过1000 元/锭。公司6 月24 日通过新华财经表示针对近期市场有人炒作片仔癀锭剂,公司已经报请相关部门进一步加大监督和查处力度,并通过稳定供应量、规范终端销售、拓展天猫、京东销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。我们判断,公司21Q2 收入加速可能与为了维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。

  新的大单品正在培育。20Q1-21Q1 的5 个季度,公司药品收入中“其他”

  项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24 百万元,体量逐季增加趋势明显;根据公司2020 年7 月公告,公司取得黑龙江龙晖药业51%股权,并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种,并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断,公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力,并有望培育出片仔癀以外的新大单品。

  日化化妆品预计实现快速增长。21Q1,日化化妆品业务实现收入2.2 亿元,同比-2.7%,我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径,上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素,可以判断,21Q2 日化化妆品业务已恢复较快增长。

  新任董事长上任有望带来新气象。公司4 月8 日公告董事会选举潘杰先生为新一任董事长,潘杰先生曾在1999 年至2014 年在片仔癀公司工作,历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理;2014 年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长,对公司非常熟悉,有望带领公司发展再上新台阶。

  盈利预测:预计2021-2023 年公司归母净利润分别为21.5 亿元、27.3 亿元、34.1 亿元,对应增速分别为28.7%,26.7%,24.9%;EPS 分别为3.56 元、4.52 元、5.64 元,对应PE 分别为122x、96x、77x。维持“买入”评级。

  风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售


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标签: 600436片仔癀
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