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桐昆股份:涤丝龙头2021上半年业绩高增长

1年前 (2021-07-19)公司消息

  桐昆股份(601233):涤丝龙头崛起 业绩实现高增

  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航 日期:2021-07-16

  事件描述

  公司发布2021 年半年度业绩预告,预计2021 年上半年实现归属净利润41.0 亿元到42.5 亿元,同比增加305.2%至320.1%;实现扣除非经常性损益净利润40.9 到42.5 亿元,同比增加305.2%至321.0%;其中,单二季度预计实现归属净利润23.8 到25.3 亿元,同比增长308.6%至334.3%。

  事件评论

  纺服产业链修复,涤丝价格上行,盈利能力保持高位。需求端,内需服装销售稳步修复,2021 年1-5 月,服装鞋帽针纺织品类零售额累计较2019 年同期增长6.4%;外需端,美国4 月和5 月服装及服装配饰店零售额分别较2019 年同期增长9.4%和13.7%,服装销售稳步修复,相关原料销量稳步增长。据中纤网数据,2021 年4-6 月,中国涤纶长丝产量达到1034.9 万吨,同比增长8.8%。价格端,由于需求量增加,供给新增产能较少,涤丝供需关系好转,2021Q2,POY、FDY68D、DTY平均市场销售价格分别较Q1 环比上涨6.9%、5.2%和2.6%。成本端,炼化端产品价格有温和上涨,PTA 和PX 原料采购价格分别较Q1 环比增加12.3%和13.3%,成本端影响较小,Q2 涤纶POY-PX-MEG 价差仍较Q1 上升9.9%。

  浙石化二期投产,乙烯价格上涨,构筑重要增量。浙石化二期项目2020 年Q4 投产,二期2#140 万吨/年乙烯装置于2021 年4 月12 日投入运行放量,带动投资收益增长。相较于一期,浙石化二期配套了更多的中高端化工产品,产品附加价值有所提升。同时,由于原油价格上涨影响,乙烯市场价格上行,2021Q2 乙烯市场均价达到987.5 美元/吨,较去年同期上涨82.3%,带动收入利润增长。未来看,随着浙石化二期后续项目逐步投产,浙石化贡献收入利润规模有望进一步提升,公司投资收益有望稳步增长。

  新项目稳步推进,一体化布局助力成长。公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已开工建设,恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已进行环评,沭阳临港产业园项目已开展报批,新项目投产后有望点燃成长动力。

  维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头,秉持“宝塔型”发展策略,打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益,我们适当上调业绩预测。预计2021-2023 年公司归属净利润分别为85.5 亿元、95.6 亿元和101.4 亿元。

  风险提示

  1. 纺服需求修复进度不及预期;

  2. 公司新项目进展缓慢。


  桐昆股份(601233)点评:长丝需求复苏趋势明确 行业龙头弹性显著

  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌 日期:2021-07-16

  投资要点:

  公司公告:预计2021H1 实现归母净利润41.0 亿(YoY +305.2%)—42.5 亿(YoY+320.1%),预计扣非后归母净利润40.9 亿(YoY +305.2% )—42.5 亿(YoY +321.0%)。

  其中公司预计2021Q2 实现归母净利润23.83 亿(YoY +308.6%,QoQ +38.8%)—25.33亿(YoY +334.3%,QoQ +47.5%),业绩略超预期。

  长丝价差环比扩大,库存收益同步兑现。长丝上游PTA 受项目大规模投产以及醋酸价格大幅上涨的影响,2021Q2 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为303 元/吨,环比收窄40 元/吨。终端涤纶长丝受益供需格局改善,我们计算2021Q2 POY、FDY、DTY 价差分别为1605 元/吨、1772 元/吨、2994 元/吨,价差分别环比扩大170 元/吨、211 元/吨、-135元/吨。此外,产业链中PX、PTA 环节盈利微弱、聚酯供需格局良好导致原油价格上涨带动的成本上行传导顺畅,Q2 仍具备一定的库存收益,2021Q2 PX、PTA、MEG、POY、FDY、DTY 不含税市场均价分别为5662 元/吨、4198 元/吨、4397 元/吨、6526 元/吨、6674 元/吨、7756 元/吨,环比上涨593 元/吨、419 元/吨、-160 元/吨、457 元/吨、493 元/吨、187 元/吨,产业链产品价格同步上涨,公司同步兑现库存收益。

  上半年聚酯产业链需求复苏趋势明确。根据中纤网数据,2021 年1-5 月国内PX、PTA、涤纶长丝表观消费量分别为1441 万吨、2078 万吨、1512 万吨,同比分别增长4.8%、7.3%、19.5%。另一方面,在2021 年上半年海外疫情反复的情况下,终端需求数据上已经超过2019 年同期水平,2021H1 服装鞋帽针织纺织品累计零售额同比增长33.7%,较2019 年同期增长7.5%;纺织品累计额同比下降11.5%,较2019 年同期增长17.0%;服装累计出口额同比增长30.2%,较2019 年同期增长9.4%。此外,考虑到当前涤纶长丝价格中枢较2019 年下移明显,实际终端需求复苏或好于预期。

  长丝产能保持成长性并逐步拓展竞争力相对薄弱的织造环节,浙江石化持续贡献业绩增量,公司价值有待重估。公司目前在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建谷类规划涤纶、PTA及织机项目,涉及产能包括2*250 万吨PTA、680 万吨涤纶长丝(短纤)及1.2 万台织机,主营业务持续保持成长性。此外公司持有浙江石化20%股权,浙江石化一期项目2020 年全年净利润突破100 亿元,二期逐步投产兑现成长性,预计盈利能力将逐步提升。

  投资建议:桐昆股份作为国内涤纶长丝龙头,业绩弹性突出、长丝盈利能力优于行业,同时公司未来成长性确定。由于2021 年涤纶长丝景气大幅上行,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为80.13 亿、89.18 亿、102.92 亿(原为64.77 亿、73.34 亿、79.06亿),对应PE 分别为8X、7X 和6X,维持“买入”评级。

  风险提示:海外疫情恢复不及预期;原油价格大幅波动;浙江石化二期投产不及预期。


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