天坛生物(600161)：受疫情影响销售短期承压

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/谈嘉程 日期：2022-04-27

　　本报告导读：

　　公司浆站开拓顺利，销售网络不断加强，重点产品海外注册有序推进，2022Q1受疫情影响销售暂时性下降，中长期有望维持稳健增长，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评 级。考虑到国内疫情反复影响短期销售，下调2022-2023年预测EPS 为0.56/0.65 元（原为0.62/ 0.70 元），增加2024 年预测EPS 为0.78 元，参考板块估值给予22 年目标PE 40X，下调目标价至22.58 元（原为33.65 元），维持增持评级。

　　受疫情影响销售短期承压。公司2021 年实现营业收入41.12 亿元（+19.35%），归母净利润7.60 亿元（+18.94%），扣非净利润7.56 亿元（+21.12%）。2022Q1 受疫情影响配送难度加大、就医及医院终端手术量减少，销量出现暂时性下降，实现收入7.05 亿元（-16.80%），归母净利润1.25 亿元（-17.50%），扣非净利润1.16 亿元（-22.83%）。

　　浆站开拓顺利，采浆量有望持续增长。公司2021 年58 家在营浆站共采浆1809 吨，2020/2019 年分别为1714/1706 吨。原料血浆储备充足，2021 年末账面原材料9.23 亿元。2022Q1 生产、采浆等工作正常有序推进。依托央企股东品牌影响力，公司浆站拓展工作加速推进，2021 年至今已新设23 家浆站，未来采浆量有望持续增长。

　　终端推广持续加强，产品海外注册加快推进。公司年末覆盖销售终端总数达31881 家（+22.68%），其中药店12809 家（+45.51%）。血制品供需整体仍维持紧平衡，公司21 年末账面库存商品1.40 亿元（年初2.42 亿元），疫情影响消退后产品有望保持良好的销售态势。静丙、狂免等重点产品海外注册加快推进，出口市场有望逐步打开。

　　风险提示：疫情反复，行业政策风险，产品价格波动风险

　　天坛生物(600161)：疫情影响短期业绩 血制品产品梯队持续壮大

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2022-04-26

　　事件：

　　1) 公司发布2021 年报，营业收入41.12 亿元，同比+19.35%；归母净利润7.60亿元，同比+18.94%；扣非归母净利润7.56 亿元，同比+21.12%；经营性净现金流9.80 亿元，同比+39.63%；EPS 0.57 元。业绩符合市场预期。

　　2) 公司发布2022 年一季报，营业收入7.05 亿元，同比-16.80%；归母净利润1.25亿元，同比-17.50%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-22.83%；经营性净现金流2.07 亿元，同比-23.14%；EPS 0.09 元。业绩符合市场预期。

　　点评：

　　2021 年维持稳健增长，疫情影响2022Q1 业绩：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05 亿元，同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.83%/-16.80%；归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25 亿元，同比+15.06%/+21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%；扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元，同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021 年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力，四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势，经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1 收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响，随着后续疫情逐渐得到控制，公司的业绩将恢复稳健增长的态势。

　　2021 年公司主要产品的批签发情况为，人血白蛋白签发327 批，同比增加13 批（+4%），静丙签发265 批，同比增加23 批（+10%），破免签发14 批，同比增加1 批（+8%），狂免签发7 批，同比增加2 批（+40%），乙免签发9 批，同比增加1 批（+13%），人凝血因子VIII 签发14 批，同比增加11 批（+367%）。2021年采浆1809 吨，同比增长6%，2021 年至今公司新设23 个浆站，创历年拓展新成绩，截至年报披露时，公司已拥有单采血浆站（含分站）82 家，其中在营浆站58家，规模国内领先。

　　血制品产品梯队持续壮大，血浆综合利用率有望提升：2021 年公司研发投入3.22亿元，占营业收入比重为7.83%，其中费用化1.33 亿元，研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》；武汉血制的静注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准，并在阿联酋开展Ⅱ期临床试验；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III 期临床试验于2022.1 入组首例患者；成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa 的I 期临床试验于2022.12 招募完成；上海血制人纤维蛋白原获批临床；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ完成成人及青少年（≥12 岁）人群的Ⅲ期临床试验并获得总结报告；成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富，综合血浆量利用率有望提升，充分发挥血浆量的规模优势。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的采浆、销售等工作的影响具有不确定性，下调2022~2023 年归母净利润预测为8.94/10.36 亿元（原预测为9.36/11.36 亿元，分别下调4%/9%），新增预测2024 年归母净利润为12.07亿元，同比+17.62%/15.92%/16.50%，按最新股本测算EPS 为0.66/0.75/0.88元，现价对应PE 为29/25/22 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。