长川科技(300604)：21年业绩同比大增157% 测试机业务占比提升

　　类别：创业板 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋/陈海进/杨云逍/叶晨灿 日期：2022-04-25

　　业绩概览：2021 年公司收入15.1 亿元，同比+88.0%，归母净利润2.2 亿元（业绩预告为1.8-2.3 亿元），同比+157.2%，扣非归母净利润1.9 亿元（业绩预告为1.56-2.06 亿元），同比+339.6%。公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利1 元（含税）。

　　收入、利润高速增长，测试机业务占比提升。受益于下游缺芯带来的晶圆、封测资本支出上行，公司收入、业绩持续高增。分季度看，21Q4 公司实现收入4.4 亿元，同比+45.8%，归母净利润8873 万元，同比+80.0%，21Q4 公司毛利率52.8%，同比+3.3pp，环比+5.2pp，净利率18.9%，同比+2.6pp，环比+7.9pp。分业务看，公司测试机实现收入4.9 亿元，收入占比32.4%，同比+10.2pp，毛利率67.7%，分选机收入9.4 亿元，收入占比62.0%，同比-7.6pp，毛利率42.7%。分地区看，公司境内收入9.9 亿元，收入占比达65.7%，境外收入5.2 亿元，收入占比34.3%。

　　报告期内，子公司杭州长川智能制造正式启动运营并启动杭州长川智能制造有限公司智能制造生产基地项目的建设，进一步强化自身接单能力。

　　盈利能力持续提升，净利率创近三年新高。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/7.4%/21.9%/-0.2%,同比-1.8pp/-2.9pp/-1.4pp/-1.4pp，期间费用率合计38.23%,同比-7.4pp，在保障20%以上的高研发投入的情况下，公司费用管控能力持续提升，推动盈利能力不断提高。2021 年公司毛利率51.8%，同比+1.7pp，净利率14.7%，同比+4.1pp，其中净利率创近三年新高。

　　股权激励绑定核心团队，拟收购EXIS 强化转塔式分选机业务布局。公司于3 月11 日向156 名核心人员授予限制性股票420 万股，占授予限制性股票总量的80.77%，占总股本0.69%，授予价格为25.17 元/股。本次激励计划业绩考核目标为以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年增长分别不低于25%、56%、95%。

　　公司近期拟发行股份募集配套资金总额不超过2.8 亿元，主要用于购买长奕科技的97.67%股权（对价2.74 亿元）。长奕科技持有EXIS100%股权，后者核心产品为转塔式分选机，下游客户包括博通、恩智浦半导体、MPS、比亚迪半导体、艾为电子等知名半导体公司，以及日月光、联合科技、通富微电、华天科技等封测企业。并购完成后有望发挥两者在产品、销售渠道、研发技术的高度协同效应，帮助长川科技实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的分选机细分领域产品全覆盖，进一步增强公司的平台化能力，提升公司盈利能力。

　　后道测试业务布局全面，高端SoC 测试机有望助力公司高速成长。公司专注于半导体后道测试设备，以测试机为核心，分选机、探针台及AOI 等多品类发展。测试机业务毛利率高，在SoC、数字、存储等测试机领域国产替代空间大。公司测试机业务包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，并且持续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，在SoC 测试领域收到多项政府补助。未来公司受益于数字、SoC 等高端测试机业务放量，订单收入有望持续高速增长。

　　盈利预测：受益于公司平台布局不断深化及高端数字、SoC 测试机放量预期，预计2022-2024 年公司归母净利润5.1/8.0/11.1 亿元，对应PE36/23/17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新产品推广不及预期，下游需求不及预期。

　　长川科技(300604)：业绩符合预期 产品线拓宽打开成长空间

　　类别：创业板 机构：广发证券股份有限公司 研究员：代川/许兴军/孙柏阳 日期：2022-04-24

　　核心观点：

　　长川科技发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入15.11 亿元，同比增长88.00%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长157.17%。

　　分季度看，2021 年Q4公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长45.75%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长79.55%。公司2021 年毛利率为51.83%，较2020 年提升1.72pct。

　　持续高研发投入，拓宽产品线迈向中高端市场。公司坚持自主研发的理念，2021 年研发费用3.53 亿元，占营收比为23.36%，公司研发费用率保持在20%以上。公司在较高研发投入的基础上，逐渐拓宽产品线，开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，并积极开拓中高端市场，进一步提升盈利能力。

　　行业景气度高，细分产品保持良好增长。测试机领域，公司产品包括模拟测试机、数字测试机等，公司产品性能指标领先，具有成本优势，21年测试机营收4.89 亿元，同比增长174.3%，营收占比提升拉动公司整体毛利率向上。分选机领域，公司产品包括重力式、平移式和测编一体机，产品矩阵完善，21 年分选机营收9.36 亿元，毛利率与20 年近似持平。探针台领域，公司并购STI 后形成互补，STI 在2D/3D AOI领域为公司带来有效增量，且在客户和渠道端助力公司海外布局。

　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为25.1/34.3/45.3亿元，EPS 分别为0.7/1.1/1.6 元/股，对应PE 分别为42.2/27.5/19.7倍。考虑到公司所处行业景气度较高，公司产品线持续拓宽，子公司长川制造启动运营带来新产线，参考行业可比公司估值，给予公司2022年合理PS 12 倍，对应合理价值49.87 元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。技术开发风险、国际贸易摩擦加剧的风险、存货跌价风险、下游客户资本开支不及预期的风险。