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宁沪高速2021年归母净利41.8亿,高分红标的持续推荐

2个月前 (05-13)公司消息

  宁沪高速(600377):盈利能力逐步恢复 新建路产带来新增长点

  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2022-03-29

  事件:公司发布2021 年报。公司21 年营业收入约138 亿元,同比增长72%;归母净利润约41.8 亿元,同比增长约70%;扣非归母净利润约36.8 亿元,同比增长约57%。公司拟派发现金股利(税前)0.46 元/股,现金分红率约55%。

  新建路产投产,收费公路收入重归增长。国内疫情防控效果较好,公司的收费公路业务已基本恢复正常,2021 年公司控股的收费公路(剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥)的日均合计车流量较19 年同期增长2.7%,日均路费收入较19 年同期增长0.6%,其中沪宁高速(江苏段)的日均车流量较19 年同期增长0.8%,日均路费收入较19 年同期下降1.9%。另外加上宜长高速、五峰山大桥在2021 年正式投产,公司2021 年收费公路业务实现营业收入82.6 亿元,同比增长37.3%,较19 年同期增加5.5%。截至2021 年底,公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17 个,拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里。

  收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司2021 年收费公路业务毛利率为55.9%,同比2020 年增加7.4pct,但较2019 年同期下降7.3pct,主要是因为沪宁高速、锡澄高速、无锡环太湖公路养护大修,另外常宜高速、宜长高速车流量处于培育期(还未实现盈利),以及收费计费标准调整变化带来负面影响。

  新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车;截至2021 年底,龙潭大桥项目(预计2024 年通车)累计投入建设资金20.06 亿元,占项目总投资的32.08%。随着新建收费公路项目的通车,公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈,打开公司未来成长空间。

  配套服务、房地产业务收入同比增长。2021 年公司配套服务业务实现收入14.4亿,较20 年同期上涨9.6%,较19 年同期上涨6.6%,主要是油品销售业务受油价上涨的影响,但由于油品销售业务成交价差减少,加上免除部分商户租金,2021 年公司配套服务业务毛利率为3.97%,较2019 年(7.84%)、2020 年(10.11%)大幅下降;2021 年公司地产业务实现收入10.3 亿元,同比上涨65.5%,毛利率为28.8%,实现税后净利润约0.76 亿元,同比基本持平。

  收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。2021 年公司实现投资收益12.0 亿元,较20 年同期增长94%,较19 年同期增长35.6%,主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营强劲恢复,2021 年联营路桥公司实现投资收益约6.6 亿元,较20 年同期增长126%,较19 年同期增长10.9%。

  投资建议:公司经营的路产区位优势明显,疫情反复对公司收费公路业务冲击有限;同时公司持续探索服务区升级改造,未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑国内疫情演变仍存在不确定性,我们下调公司22-23 年EPS 4.2% /2.8%分别至0.91/0.97 元,新增24 年EPS 为1.01 元,维持公司“增持”评级。

  风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。

  宁沪高速(600377)2021年报点评:2021年归母净利41.8亿 同比增约7成 与19年基本持平 稳健高分红标的 持续推荐

  类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2022-03-28

  公司公告2021 年报:实现归母净利41.8 亿元,同比增69.6%;与2019 年基本持平(降0.5%)。1)业绩表现:2021 年营业收入137.9 亿元,同比+71.7%,较19 年增36.9%;剔除会计准则相关影响后,21 营业收入108.4 亿元,同比增35%,较19 年增7.6%。归母净利润41.8 亿元,同比+69.6%,基本恢复至19 年水平(较19 年降0.5%);扣非净利36.8 亿元,同比+57.2%,较19 年降12.1%。注:报告期集团根据会计准则,对满足相应条件的 PPP 项目合同按照总额法零毛利确认建造收入,公司对可比期间信息不予调整,导致收入及成本同比均大增。2)收入构成:2021 收费公路、配套业务、房地产业务分别占比60%、10%、7%s。3)投资收益:2021 为12 亿元,同比+94.1%,较19 年+35.6%。

  其中参股联营企业贡献7.6 亿,同比102%,系疫情后逐步恢复。4)利润率:

  21 年毛利率36.3%,同比-5.32pts,较19 年-18.26pts(因会计准则因素调整收入成本口径,导致毛利率下降,还原该影响后,21 年毛利率46%,较20 年提升4.3 个百分点);归母净利率为30.3%,同比-0.38pts,较19 年-11.37pts。5)分红:公司公告拟每股派发现金红利0.46 元,分红比例55.5%,对应股息率5.6%。

  收费公路主业:2021 年收入恢复至疫情前水平,五峰山大桥于6 月通车运营。

  1)公司2021 年通行费收入82.6 亿元,同比+37.3%,较19 年+5.5%,已恢复至疫情前水平,Q1-4 收入分别为19.8、20.7、20.8 及21.3 亿元;核心路产:

  沪宁高速日均收入1406 万元,同比31%,较19 年-1.9%;其中客车流量继续受到疫情影响,2021 日均客车流量同比-3.64%,货车流量则同比增长9.8%。

  2)主要路产项目来看,2021 年沪宁、宁常、锡澄、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路日均通行费收入相比2019 年,分别为-2%、+5%、-6%、+28%、+24%、-17%、+15%、+50%。公司五峰山大桥项目已于2021 年6 月通车运营,开通以来日均通行费收入实现99.6 万元,预计五峰山大桥将打通江苏高速中轴线,增强公司在苏南路网中的核心地位,提升经济效益。

  辅业方面:1)配套业务:2021 年收入14.4 亿元,同比+9.6%,较19 年增+6.6%。

  其中租赁收入2.14 亿,同比-1.7%,主要系疫情期持续,公司进一步增大力度免除部分商户租金;油品收入11.91 亿,同比+12.23%,主要系油价上涨因素影响,油品营业毛利润同比-22.03%,主要系受国际原油供应市场资源紧张,成品油成交价差减少所致。以上导致配套服务业务营业毛利润同比-56.97%。

  2)房地产业务:2021 收入10.3 亿元,同比+65.4%,主要系公司积极去化、盘活库存资产,取得较好经营效益。

  投资建议:1)盈利预测:考虑22 年初疫情等因素综合影响,我们调整22-23年盈利预测归母净利为45.9、48.5(原预测为48.6、51.8 亿),引入2024 年盈利预测为预计实现归属净利51.7 亿,对应2022-2024 年EPS 分别为0.91、0.96及1.03 元,PE 分别为9、9、8 倍。2)参考公司近五年PE 估值中枢11 倍,给予2022 年预期净利11 倍PE,一年期目标价10.01 元,预期较现价20%空间,公司作为稳健、高分红标的,维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情导致车流量大幅下滑,新路产投建不及预期等。


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