东方铁塔(002545)：Q1业绩放量 看好公司“量价齐增”

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：毕春晖/李家明/张智杰 日期：2022-04-16

　　事件描述

　　公司发布2021 年业绩快报及2022 年一季度业绩预告：2021 年实现营收27.82 亿元，同增4.92%，实现归属净利润4.04 亿元，同增30.77%，扣非后归属净利润3.68 亿元，同增65.01%；公司预计2022Q1 实现归属净利润1.85-2.25 亿元，同增292.36%–377.19%，预计实现扣非后归属净利润1.78-2.18 亿元，同增531.76%–580.34%。

　　事件评论

　　钢结构主业经营稳健，钾肥价格大幅上涨贡献业绩弹性。公司传统主业为铁塔等钢结构制造安装，2016 年通过重大资产重组新增氯化钾开采、生产和销售业务，近年钢结构主业经营相对稳健，钾肥作为资源开发业务，开采成本总体相对稳定，从历史数据看，公司钾肥单吨生产成本稳定在1318 元~1554 元之间，吨净利随销售价格波动，受益于钾肥价格持续大幅上涨，公司钾肥业务爆发出较大业绩弹性，助力总体业绩快速增长：从国内氯化钾（青海盐湖60%）价格走势来看，2020 年疫情后开启底部回升，2021 年均价达到2714元/吨，同增39%，2022Q1 均价进一步上涨至3668 元/吨，同比大幅增长76%。

　　俄乌冲突等因素进一步拉大钾肥供需缺口，价格有望延续强势。全球钾矿资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等，三者合计储量约占全球钾盐资源总储量68%以上，而消费国主要在巴西、印度、中国等粮食生产大国，因此其价格依赖全球定价。2021 年欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限，对全球供给形成较大冲击，而2022 年初俄乌冲突爆发后，欧盟亦开启对俄罗斯制裁，进一步导致俄罗斯钾肥出口受限，全球钾肥供给进一步收缩，钾肥价格持续大幅攀升。今年2 月15 日，我国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）达成一致，确定2022 年度标准氯化钾进口价格为到岸价（大合同价）590 美元/吨，有效期到2022 年12 月31 日，相较于2021 年大合同价247 美元大幅增长135%（当年谈判对象为白俄罗斯钾肥公司）。考虑到俄乌冲突升级一方面对全球钾肥供给持续形成冲击，另一方面或刺激钾肥下游主粮种植需求（俄罗斯和乌克兰也均是粮食出口国），钾肥价格有望延续强势。

　　公司50 万吨产能扩张项目已开工，最快可在今年底完成翻倍。公司钾肥现有产能规模为50 万吨，2016 年来基本处于满产状态，2021 年12 月31 日公司 “氯化钾扩产项目”地上建设工程开工，再加上2021 年7 月底既已开工的井下建设工程，公司“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）”项目全面启动，项目建设周期约为1 至1.5 年，完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50 万吨/年提升至100 万吨/年，产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速。

　　公司有望迎来量价齐增，助力业绩高弹性。当前钾肥价格高位运行，考虑到俄乌冲突或进一步加剧供需缺口，未来价格仍有望延续强势，公司最快今年底即可完成产能翻倍增长，继续看好公司未来业绩高弹性。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为10.05 亿元、15.12 亿元，对应当前股价PE 分别为17.82、11.84 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、钾肥价格大幅下降；

　　2、产能扩张进度不及预期。

　　东方铁塔(002545)：双主业稳步推进 钾肥产能持续提升

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2022-04-15

　　事件：公司发布2021 年业绩快报及2022 年一季度业绩预告，2021 年预计实现收入27.82 亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04 亿元（同比+30.77%），22Q1预计实现实现归母净利润1.85~2.25 亿元（同比+292.36%~+377.19%）。

　　双主业稳步推进，钾肥产能有望增加：公司主营钢结构与钾肥双主业，在钢结构业务方面，公司在细分领域居于领先位置，产品在电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业具有广泛应用，同时，公司持续进行钢结构、铁塔类系列新品及配套工装设备等的研发，未来有望为公司综合竞争力的提升做出贡献，而在钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141 平方公里的钾盐矿开采权，其中已经开采中的老挝甘蒙省龙湖矿区西段41.69 平方公里矿区保有资源储量矿石量11.99 亿吨，氯化钾资源储量2.18 亿吨，矿藏储量丰富，当前已具有氯化钾产能50 万吨/年，是老挝境内现存产能最大的氯化钾生产企业，此外根据公告，2021 年12 月31 日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）”项目已经全面启动，预计2022 年底初步达产，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100 万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望充分受益。

　　钾肥行业景气提升，钾肥战略先行者有望受益：在近年来全球对农产品需求逐步增加的背景下，全球钾肥价格持续上涨。此外近期俄乌冲突持续发酵加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，但同时，由于自身钾盐资源相对匮乏，因此我国对钾肥进口依赖度较高，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014 年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50 万吨/年，此外当前已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100 万吨扩产项目，未来随着公司产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。

　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为4.04 亿元、7.97 亿元、11.9 亿元，给予买入-A 投资评级。

　　风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期