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上海家化:高毛利护肤品类高增长,2021年净利润增长52%

4个月前 (01-18)公司消息

  上海家化(600315):高毛利的护肤品类高增长带动公司21年净利润超预期

  类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平 日期:2022-01-18

  公司公布2021 年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润6.55 亿元,同比增长52%,Q4 实现归母净利润2.35 亿元,同比增长99%,业绩表现超预期的原因在于:

  高毛利率的护肤品类增速较快,同时控费提效效果开始显现。

  公司预计2021 年全年实现收入76.6 亿元,同比增长约9%;归母净利润同比增长52%至6.55 亿元,净利润率提升2.38pct 至8.5%;扣非归母净利润同比增长74%至6.88 亿元。其中21Q4 公司实现收入18.3 亿元,同比增长9.8%;归母净利润同比增长99%至2.35 亿元,Q4 净利润率提升5.77pct 至12.84%;扣非归母净利润同比增长79%至2.14 亿元。

  多项改革措施落实到位,产品创新、渠道变革、营销创新积极推进:

  渠道变革:电商渠道以精细化运营推动多平台布局,天猫平台通过加强布局店铺自播丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台均有所增长。低效门店关闭近尾声,公司积极拓展线下新零售业务,百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力;传统CS店及屈臣氏业务均取得快速增长。

  产品创新:聚焦高毛利率护肤品类,佰草集太极系列新品市场反馈良好,玉泽品牌在皮肤屏障修复领域的影响力进一步提升,启初在婴童护肤品类表现领先。

  营销创新:尝试数字化变革,提升营销投放效率的同时积极拥抱社交媒体。

  盈利预测及投资建议:考虑到平安特渠收入下滑、头部主播整顿、疫情对线下消费影响等负面因素,我们小幅下调公司2022 年-2023 年收入预测,预计2021年-2023 年收入规模分别为76.63 亿元、87.77 亿元、100.63 亿元。但考虑到高毛利率的护肤产品推新取得阶段性成果,线上渠道实现转型升级以及运营提效,线下经过一年多去库存经营风险有所降低,公司盈利能力自2021Q4 开始迎来明显改善。我们小幅上调公司2022 年-2023 年的净利润预测,预计2021年-2023 年公司净利润分别为6.55 亿元、8.28 亿元、10 亿元,对应22PE31X,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:化妆品需求增长放缓的风险。

  上海家化(600315):四季度利润率提升超预期 改善正当时

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪 日期:2022-01-18

  事件

  公司公告2021 年业绩预增:预计2021 年度公司实现营业收入约76.6 亿元,同比增长约9%。其中2021 年第四季度,公司预计实现营业收入约18.3 亿元,同比增长约9.8%。2021 年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为6.55 亿元,同比增加约52%。

  2021 年第四季度,预计实现归属于上市公司股东的净利润约为2.35 亿元,同比增加约99%。

  简评

  四季度业绩超预期,利润率明显改善

  2021 年预计营收76.6 亿元,同比+9%,净利润为6.55 亿元,+52%,扣非净利润6.88 亿元,同比增长74%。Q4 预计营收18.3 亿元,+9.8%,净利润2.35 亿元,+99%,扣非净利润2.14 亿元,+79%,大超预期(此前我们预计全年利润5.22 亿元)。特渠及海外疫情对公司收入仍有一定影响,Q4 公司净利润率12.8%,扣非净利润率11.7%,环比+2.92pct,同比+4.52pct,净利润率显著提升。

  高毛利率护肤占比提升,自播比例提升降低费用率公司四季度大促销售积极,电商渠道同口径增长38%,天猫涨幅超35%,拼多多200%,抖音玉泽排名前20。玉泽全渠道增长超70%,典萃天猫旗舰店增长5 倍,启初全渠道增长25%,其中京东增长60%,拼多多增长370%。店铺自播同比4 倍,店内GMV 占比30%。高毛利率的护肤品占比进一步提升,预计带动整体毛利率增长,同时自播比例明显提升,预计费用率存在明显改善。公司积极拓展新零售业务,减缓了线下流量下降对主营业务的影响;百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力;CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

  利润远超激励解锁目标,员工利益绑定充分

  公司2021 年营收76.6 亿元,达成了2020 年激励的80%解锁目标(76 亿元),略低于21 年潘总个人激励80%解锁目标(77.52 亿元)。利润端6.55 亿元,大幅超过两次激励100%解锁目标(4.8/5.04 亿元)。在该预告下2020 年激励预计大概解锁90%,21 年潘总新激励解锁50%。利润的大增使得后两年的利润实现难度显著降低,员工利益与公司一致,激励充分市场化。

  盈利预测与投资建议:根据业绩预告,我们调整盈利预测,2021-2023 年预计公司为6.55/8.30/10.96 亿元,EPS 为0.96/1.22/1.61 元,对应的PE 分别为39/31/24 倍,维持“买入”评级,潘总上任后公司聚焦护肤,开拓新零售业态,费用下降自去年后再次验证,后续有望进入改善通道。看好龙头多品牌、多渠道运营对化妆品销售行业波动的抗风险能力。

  风险分析:1、国际及国内品牌加码市场,对公司产品销售产生竞争风险;2、渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。


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