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桃李面包:成本上涨加疫情反复,2021净利润下降13.5%

9个月前 (01-15)公司消息

  桃李面包(603866)点评:四季度平稳收官 期待22年经营改善

  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2022-01-12

  投资要点:

  事件:公司发布2021 年业绩预告,报告期内公司实现营业收入63.43 亿元,同比增长6.4%;实现归母净利润7.64 亿元,同比下降13.5%。测算21Q4 公司实现营业收入16.8 亿元,同增5.59%;实现归母净利润1.96 亿元,同降0.51%。基本符合市场预期。

  投资评级与估值:由于四季度受疫情反复、限电限产等外部因素影响,略下调盈利预测。

  预计21-23 年净利润分别为7.64、8.79、10.42 亿元(前次为7.98、9.20、10.92 亿元),同比增长为-13.5%、15.0%和18.5%,对应EPS 分别为0.80、0.92、1.09 元(前次为0.84、0.97、1.15 元),当前股价对应21-23 年PE 分别为34、30、25x,维持增持评级。我们认为公司具备长期看点,1)烘焙行业是持续高景气的成长性子领域,短保包装面包赛道更具增长潜力;2)看好公司在供应链效率与渠道方面的核心竞争优势,行业具备显著马太效应。中期看,公司北方市场先发优势显著,渠道壁垒深厚,新市场快速跑马圈地,22年随着产能投放将进一步抢占市场份额。

  Q4 收入延续个位数增长 仍受疫情及外部环境影响。四季度收入增长6%,较三季度收入增速6%持平,下半年由于全国多地疫情点状爆发,导致局部需求受限,学校、交通枢纽、旅游消费受影响大,家庭需要变化不大,返货率提升。供给端受限电政策影响阶段性停产,但进入四季度有所好转。展望22 年,如果疫情影响减弱,学校、出行的消费场景常态化,以及公司继续通过推新品优化产品结构,叠加22 年产能释放节奏适当加快,包括江苏工厂、四川和浙江工厂等,预计22 年收入和利润有望回到两位数增长水平。

  成本上涨和疫情反复致利润承压 Q4 提价转嫁成本压力。21 年归母净利润同比下降13.5%,主要原因系疫情反复,今年折让率、返货率均有提升,影响毛利率水平。成本方面主要原料面粉有所上涨,工厂限电致产能利用率阶段性下降,多重因素导致公司毛利率同比下降3.6pct。结合渠道反馈,21Q4 开始至22Q1,公司产品价格预计提升5%-6%,预计将在春节后完成价格传导,能够消化部分原料成本上行压力。

  股价上涨的催化剂:收入和利润增长提速

  核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧


  桃李面包(603866):21年收入低速增长 21Q4利润降幅边际收窄

  类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/熊航 日期:2022-01-12

  事件:1 月11 日,公司发布2021 年度业绩快报。2021 年预计实现营业收入63.43 万元,同比+6.38%;实现归母净利润7.64 亿元,同比-13.51%。基本EPS 为0.80 元。单Q4 实现营收16.80 亿元,同比+5.57%;实现归母净利润1.95 亿元,同比-0.81%。

  主业发展稳健,收入同比小幅增长。公司2021 年全年及21Q4 营收均保持低速增长,主业发展相对稳健。2021 年公司经营仍然受疫情影响较大,导致交通枢纽消费、学校消费、医院消费、出行旅游消费等场景下的需求有所减弱。但是中长期看,居民消费面包的频次和量仍有增长空间,下游需求稳定。预计在未来疫情平稳的情况下,公司收入端有望保持稳健增长。

  Q4 利润同比持平,下降幅度收窄。2021 年归母净利润同比出现双位数下滑;21Q4 净利润同比持平,较21Q3 净利润下滑程度明显收窄,显示公司经营趋势稳中向好。公司2021 年净利润同比下滑主要原因是:(1)20 年受国家阶段性社保减免政策影响,公司人力成本费用较低;21 年相关政策逐步退出导致相关成本费用上升。(2)部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加。21 年小麦、大豆、植物油等原材料价格同比明显上行,压低公司毛利率水平,预计22 年原材料价格仍将处于相对高位。公司将通过提高经营效率,加强费用管控等方式缓解成本压力,但原材料成本对业绩压力仍较为明显。(3)20 年同期受疫情影响,促销活动相对较少;21 年下游需求回落至正常水平,产品折让率高于20 年同期。

  渠道稳步拓展,新产能有序投放。2021 年公司加大对华东、华南等新市场的拓展,增加对重点客户投入;同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作,开拓细分消费市场和销售渠道,挖掘市场潜力。

  新增产能方面,山东桃李项目已于2020 年2 月投产;江苏桃李项目已于2021年3 月投产;广东东莞工厂产能已充分释放。沈阳桃李项目、浙江桃李项目、四川桃李项目、青岛桃李项目正按计划建设中。各地新工厂将有序释放新增产能。

  投资建议:根据业绩快报,我们小幅调降盈利预测。预计21-23 年公司实现营收63.43/71.12/80.52 亿元,实现归母净利润7.64/8.53/9.62 亿元,折合EPS分别为0.80/0.90/1.01 元,目前股价对应21-23 年PE 为34/31/27 倍。公司为面包烘焙行业龙头公司,市场地位稳固。未来在营收规模扩大的高基数下,收入增速中枢或下移回归稳健,结合公司过去5 年的估值中枢、休闲食品行业平均估值水平以及公司的短保面包行业龙头地位与市场成长的确定性,我们认为在2022 年盈利预测水平上,可给予35xPE 估值,对应目标价31.50 元,维持“推荐”评级。

  风险提示:业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。


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