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九号公司:短程移动设备龙头,下调目标价至95元

9个月前 (12-31)公司消息

  九号公司-WD(689009)投资价值分析报告:拓新品类+全球布局 持续进化的智能短程移动设备龙头

  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李睿鹏/尹欣驰/李子俊 日期:2021-11-22

  公司概况:全球化布局的智能短程移动设备龙头。公司业务分为:(1)移动人的智能设备,公司是平衡车和滑板车行业的全球龙头。电动两轮车和全地形车两块新业务已经开始放量。(2)移动物的智能设备,公司已推出配送机器人和割草机器人。公司产品已销售至100 多个国家和地区。公司采用AB 股模式,高禄峰先生和王野先生为实际控制人。21Q1-3,收入72.0 亿元(+66.8%),归母净利润3.9 亿元(+356.8%),扣非归母净利润3.5 亿元(+390.7%)。

  成长逻辑:从1 到N,动态视角看公司发展。公司不应该被静态地定义为做某一具体产品的公司,而应该从动态视角看待公司发展。公司基于掌握的技术(自平衡、电池管理、视觉/语音识别、自主避障等)和品牌(九号、Segway、米家、共享),从移动人和移动物两个角度着手,持续推出新产品,拓展业务边界。

  竞争优势:持续创新的基因,国际化的品牌。(1)技术:创始团队是来自北京航空航天大学,参与多项国内外的行业标准制定工作。2020 年研发费用4.6 亿元,4 年CAGR 为59.5%,研发费用率7.7%。公司拥有境内外专利近两千项。

  (2)品牌:自有品牌包括九号品牌(主打国内市场),以及全资收购的Segway品牌(主打海外市场),Segway 作为全球平衡车的发明者,在海外市场享有很高的知名度;ODM 业务包括小米ODM 和共享滑板车ODM。公司连续3 年入选“BrandZ 中国出海品牌50 强”。

  原有业务:平衡车推陈出新,滑板车B 端C 端共振。国内平衡车&滑板车市场需求量接近400 万台,全球市场需求量接近2000 万台。2015 年前后,公司加入小米产业链、收购平衡车鼻祖Segway,成长为全球平衡车和滑板车行业的龙头,目前全球市占率约14%。(1)平衡车业务:创新产品是平衡车业务未来的增长点,公司已推出卡丁车套装和机甲战车套装。(2)滑板车业务:在海外市场,共享滑板车行业蓬勃发展,相较于共享自行车,共享滑板车具备方便、时尚等优势。公司与Voi、Uber Scooter、Lyft 海外主要共享滑板车企业达成合作,市占率超过50%。在合作过程中,公司要求在大部分共享滑板车车身上喷印“POWERED BY SEGWAY”,这有效促进自有品牌在海外C 端市场的推广。

  拓展方向1——出行设备:“智能”两轮车,“混动”全地形车,产品差异化竞争。(1)电动两轮车:国内电动两轮车的销量规模约5000 万辆,公司2019 年正式入局电动两轮车行业,推出A/B/C/D/E/N 等系列产品。公司的两轮车主打智能性,配备了RideyGo 即停即走系统、Airlock 感应解锁系统等创新性技术。

  预计公司今年电动两轮车销量将达到40 万台。(2)全地形车:公司推出全球首款混合动力全地形车,产品可以在低速情况下输出极高的扭矩,也更适合在高温、极寒等极端环境下使用。

  拓展方向2——机器人:以配送和割草为切入点,战略布局服务机器人业务。服务行业机器换人的需求凸显,带动服务机器人行业高速发展。20Q4,公司推出“方糖”配送机器人,聚焦室内配送领域。21Q3,公司推出Segway Navimow割草机器人,通过虚拟边界技术,无需人工布线,显著提升了产品的易用性,预计产品将在明年正式推向海外市场。

  风险因素:公司不能持续创新的风险;持续进入新业务对公司管理提出更高的要求;行业竞争加剧的风险。

  投资建议:我们预计公司2021/22/23 年净利润为4.8/9.8/14.5 亿元,当前价对应PE 为92/45/31 倍。我们预计公司未来两年归母净利润CAGR 将达到73.3%。

  考虑公司业绩增速,以及可比公司估值水平,我们给予公司2022 年60 倍PE估值,对应目标价90 元,首次覆盖给予“买入”评级。


  九号公司(689009):海运影响3Q收入增长 关注解禁后投资机会

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁/周嘉乐/温晗静/厍静兰 日期:2021-11-04

  3Q21 业绩低于我们预期

  公司发布3Q21 业绩:3Q21 营业收入24.8 亿元,同比+7.2%,环比-15.5%;归母净利润1.34 亿元,同比-20.7%,环比-41.2%。海运问题限制海外出货导致3 季度收入环比有所下降、低于市场预期;毛利率提升、盈利较稳。

  发展趋势

  海运及特殊高基数影响,3 季度收入增速放缓。分拆来看,我们预计滑板车业务收入同环比有所下降是主要原因。进入3 季度,去年同期为疫情后需求反扑的爆发期,带来特殊的高基数,同时海运问题限制海外出货量,影响3 季度环比表现;考虑到短出行需求增长、自行车消费升级,滑板车成长空间足,但短期需要关注海运恢复情况。国内电动二轮车3 季度进入行业旺季,我们预计3 季度继续上量,贡献一定同环比增量。

  毛利率环比提升,接近历史高点。3Q21 毛利率为27.8%(扣减税金及附加),同比+0.8ppt、环比+2.0ppt、接近历史高点。我们预计几个原因:1)2 季度进行产品提价对冲原材料涨价的影响,效果逐步体现;2)小米渠道收入占比继续下降,带动销售结构改善;3)二轮车持续上量,盈利改善。

  费率提升,但净利润率仍在较为稳定的范围。其中销售费用金额环比增长较快,达到超过2 亿元,我们预计主要系渠道扩张、市场活动投放带动,管理、研发费用相对稳定,收入下滑带动整体费用率环比+4.1ppt;费率提升带动净利率-2.4ppt 至5.4%,但仍在较为稳定的盈利范围。

  限售存托凭证上市流通,关注解禁后布局机会。公司10 月22 日发布部分限售存托凭证上市流通的公告,本次解除限售的存托凭证数量共计3.82 亿份,占总数的比例达到54.27%,上市流通日期为2021 年10 月29 日,解禁规模大、短期股价有一定压力,但流动性有望提升。持有超过5%的机构包括红杉、顺为等早期投资人,对公司长期发展前景信心较足。考虑到3季报及解禁情况,建议关注后续布局机会。

  盈利预测与估值

  基于对滑板车销量更保守的预期,我们下调维持2021 年盈利预测17%至5.58 亿元,维持2022 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022 年3.4 倍P/S。维持跑赢行业评级,下调目标价10%至95 元,对应2022 年4.7 倍P/S,较当前股价有38%的上行空间。

  风险

  电动二轮车、滑板车市场需求不及预期。


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