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曲美家居引入战略投资,2022目标价19.14元

9个月前 (12-30)个股分析

  曲美家居(603818):拟引入战略投资者 赋能曲美再成长

  类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2021-12-30

  事件:公司就全资子公司Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟以向QumeiRunto 增资或受让老股的方式分别投资 2 亿元人民币和 2500 万美元。

  拟引入战略投资者,赋能产业板块布局,助力Ekornes 再成长。投资者拟通过增资或受让老股的方式对Qumei Runto 进行投资,高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2 亿元人民币和2500 万美元。本次交易的估值对应 Ekornes AS 公司的估值为人民币 60.45 亿元。21 年 7 月,公司挪威子公司 Ekornes QM Holding AS 以现金方式收购 Ruisi Holding Company Limited 持有的 Ekornes Holding AS 9.5%的股份,交易对价为等额 7.41 亿挪威克朗的欧元,对应 Ekornes AS 的估值为人民币57.68 亿元。本次交易对应 Ekornes AS 公司的估值为人民币 60.45 亿元,较上次交易溢价4.8%。投资者凭借丰富行业经验与资源,有望为公司提供长期赋能,加速公司产业相关板块布局。

  Ekornes 并购整合效果显著,东南亚工厂复工释放产能。 Ekornes 全球市场营收增速迅猛,其中传统优势品牌Stressless 凭借品牌力与产品力两方核心优势,已储备订单超过2 月;Ekornes 亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品,多品类间相互引流,打造第二增长曲线。Ekornes 中国业务凭借公司丰富的渠道经验,门店数量不断拓展,中国市场门店数21H1 增至约100 家,成熟门店同店销售额较19 年增速超40%。伴随东南亚工厂复产,疫情影响基本解除,产量有望提升。

  曲美本部“时尚家居+三新营销”战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行“时尚家居”全面升级,“三新”

  销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司,以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。

  SKU 精简,管理效率大幅提升,费用率、净利率拐点明确。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。21 前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.71%、6.68%、4.00%,同比下降1.47、2.59、2.27pct。

  盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为55.01、66.39、77.10 亿元,同比增长28.6%、20.7%、16.1%;预计公司2021~2023 年实现归属于母公司净利润分别为2.90、5.25、7.06 亿元,同比增长179.3%、81.2%、34.4%,当前股价对应PE 分别为28.22X、15.57X、11.58X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值存在安全边际,维持“买入”评级。

  风险提示:地产政策大幅收紧;原料价格大幅上涨;行业竞争加剧。

  曲美家居(603818):引入高瓴战投赋能 新曲美迎新成长

  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周鑫/吕明璋 日期:2021-12-30

  高瓴投资等拟战略投资Ekornes AS,目标估值60.45 亿人民币据公司公告,公司与高瓴投资和银梯咨询分别签署投资意向书,投资人拟通过增资或受让老股的方式对Qumei Runto(系收购Ekonres AS 时设立的特殊目的公司)进行投资,其中高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2 亿元人民币和2500 万美元,交易金额对应Ekornes AS 估值60.45 亿元人民币。我们认为,本次子公司层面引入战投一方面有望对Ekonres AS 开拓中国市场提供助力,另一方面亦有利于公司降杆杆工作推进。我们预计2021-2023 年EPS 为0.50、0.87、1.15 元,参考可比公司Wind 一致预期2022 年19 倍PE 均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022 年22 倍目标PE,对应目标价19.14 元/股,维持“买入”评级。

  Ekornes AS 变革成效显现,中国市场开拓有望打开新空间公司全资子公司Ekornes AS 系欧洲知名家居企业,旗下拥有Stressless、IMG、Svane 等国际知名品牌,据公司公告,2020 全年及21Q1-3EkornesAS 营收分别为34.82/31.44 亿挪威克朗,净利润分别为3.83/4.02 亿挪威克朗。2020 年Ekornes AS 完成治理结构和管理体系优化,新任管理层积极推动产品与渠道变革,产品端依托Ekornes 旗下品牌深厚底蕴进行品类拓展,沙发等非舒适椅类产品快速放量;渠道端开拓大型经销商及OEM 客户。

  此外,Ekornes AS 正逐步开拓中国市场,中报显示21H1 Stressless 中国订单同增超90%,未来叠加战略投资者赋能,有望打开收入成长新空间。

  曲美品牌积极转型,降杠杆释放业绩弹性

  曲美本部方面,近年来围绕“店漂亮、货对路”目标,时尚家居转型渐入佳境,零售端门店提效见成果,中报显示21H1 经销商渠道客单值超3.5 万,直营客单值超3.9 万元,门店坪效、客单值及单店收入显著提升。此外公司顺利推进降杠杆工作,前三季度财务费用率同比下降2.3pct 至4.0%,财务费用同比下降17.7%至1.50 亿元。2018 年以来公司因并购积累大量有息负债,一度对盈利形成压制,我们认为后续公司降杆杆措施方案充足,伴随后续财务费用压降,前期盈利压制因素渐消除,公司盈利弹性可观。

  引入战投赋能,夯实综合实力,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.89、5.03、6.70 亿元,对应EPS 为0.50、0.87、1.15 元,参考可比公司Wind 一致预期2022 年19 倍PE 均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022 年22 倍目标PE,对应目标价19.14 元/股(前值10.00 元/股),维持“买入”评级。

  风险提示:地产销售下滑,业务拓展及转型不及预期,费用控制不及预期。


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