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山西汾酒:青花系列势能持续释放,省外拓展加速

5个月前 (12-29)公司消息

  山西汾酒(600809):青花系列势能持续释放 来年开门红可期

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/张潇倩 日期:2021-12-28

  事件

  公司于近期召开主题为践行‘三新’要求,全方位推动汾酒高质量发展的2022 年全球经销商大会,其中“三新”指立足“新发展阶段”、贯彻“新发展理念、构建“新发展格局”。

  投资要点

  革故鼎新久久为功,已实现跨越式发展

  过去五年中,公司已实现跨越式发展:1)营销组织变革:秉承“123456”营销战略,“133363”营销工作方针,“三位一体”人才培养理念,青花汾酒发展五大理念,形成了31+10区域组织管理模式,实现了营销组织扁平化体系,引进市场化招聘模式,组建5000 人以上的营销队伍。2)管理:积极引入九州行终端掌控系统;统筹制定了费用管理的标准科目,目前推进的科目达到84 个;管理团队年轻化。汾酒目前势能集聚,在改革、品类、产品线、市场上优势凸显,四大优势推动汾酒迈入新发展阶段:汾酒亿元市场从2017 年的8 个增长到28 个,经销商数量从2017 年不足1000 家增长到2944 家,终端控制数量从2017 年不足万家增长到100 万家,长江以南市场平均增速60%,青花汾酒5 年累计增幅超过4 番,汾酒整体品牌影响力持续提升。

  品牌力提升为首, 锚定“三分天下有其一”目标首要目标:品牌提升;营销总体方案:133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标:1)专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升;增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步,汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开,即:锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战;产品结构性调整攻坚战;品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标(青花汾酒的销量指标、青花20 的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标)、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等),携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。

  青花系列势能持续释放,来年开门红可期

  2021 年为品牌发展年,青花系列占比持续提升叠加省外拓张加速奠定超预期业绩基础,来年开门红可期:1)产品结构方面,公司坚持控低端,青花高举高打放量,强腰部战略,其中青30 价盘稳健,青20 延续前期高增态势继续放量,未来青花占汾酒比有望达40-50%/玻汾从下半年开始严格控量,增速虽有所放缓,但不改的结构升级主线将助推后期盈利端提升/巴拿马今年以打基础为主,发展稳健。明年青20 及巴拿马产品有望成为强腰部重要产品;2)市场方面,省内来看,今年省内高增或因省内经济发展迅速叠加宴请需求旺盛,未来省内将以稳为主;省外来看,环山西市场仍有较大潜力可挖,同时将通过精细化进一步做深优势省外市场,通过加大市场培育力度开拓空白市场;3)开门红方面,当前汾酒整体处于略控货状态,部分市场已开始打款 (预计节前打款35%+,22Q1 回款比例预计40%),虽然公司管理层近期发生变动,但我们认为不影响公司向好发展趋势,开门红可期。

  超预期逻辑:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花40 布局超高端,青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19 年保持40%-60%的高速增长,20 年实现了超30%的增长(收入占比约25%-30%),21H1 收入占比已达40%,考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40 中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。

  发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。2016-2020 年公司省外销售收入CAGR 为42.45%,远超省内扩张速度,全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约1800 亿元,汾酒市占率不足3%,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超50%的目标,未来省外市场表现或超预期。

  盈利预测及估值

  我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速,同时考虑到2020 年受疫情影响公司业绩基数较低、2021 年公司收入目标为30%+,预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、35.6%、31.6%;归母净利润增速分别为77.4%、44.6%、38.7%;EPS 分别为4.5、6.5、9.0 元/股;PE 分别为73、50、36 倍。

  长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

  催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;

  风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。

  山西汾酒(600809):乘胜追击 顺势而上 继续提升品牌价值

  类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:黄瑞云 日期:2021-12-28

  报告摘要

  事件:2021年 12 月26月公司召开全球经销商大会,汾酒集团董事长、股份公司董事长、销售公司总经理出席大会并讲话。

  新帅延续改革深化,将品牌提升作为首要目标。新董事长袁清茂讲话指出,2022 年要乘胜追击,乘势而上,向更优结构、更好效益、更高质量进发,把品牌价值的提升作为首要目标,切实做到四个“专注”、四个“坚持”,优化市场结构和产品结构,持续释放青花汾酒的头部效应和强化塑造腰部产品。新董事长继续聚焦品牌,延续改革深化,有望抢抓新发展的战略机遇。

  完成跨越式阶段性目标,2022 年再提新目标。经过5 年改革,汾酒实现跨越式发展的阶段性目标,亿元市场从2017 年8 个发展到今年的28 个,经销商数量从2017 年的不足1000 家到目前的2944 家,终端控制数量从2017 年的不足万家扩大到100 万家,省外市场和青花汾酒均实现大幅增长,拥有50+家海外经销商和8000+海外终端店。2022年是汾酒全国化品牌战略全面落地、营销改革持续深入、经营业绩再创新高的重要一年,为实现汾酒“三分天下有其一”的重要目标而努力。

  聚焦三大市场,深度推进全国化,继续侧重青花系列,杏花村、系列酒加快打基础。从公司2022 年的“133238”营销方针来看,公司继续将三大市场和青花系列作为重中之重,并加快布局国际市场和杏花村、系列酒品牌,为未来积蓄力量。1)今年汾酒将对大基地、华东、华南三大市场加大资源投入、深化渠道布局,发力华东、华南两大薄弱市场,有助于打造汾酒省外新的增长极。2)明年资源继续聚焦青花系列,将大力推动考核激励政策的落地,确保“青花的销量、青花20 终端、青花意见领袖群体”三大指标的快速提升。

  盈利预测与投资建议。公司在实现跨越式发展后,不管从品牌、产品,还是从销售队伍和经销商队伍的角度,公司的竞争优势愈发明显,全国化战略有望加速实现;公司乘胜追击,继续提出新的战略目标,挖掘新的增长极,业绩弹性依然可期。我们预计公司21-23 年净利润增速分别为84%、39%、32%,EPS 分别为6.50、9.04、11.89 元,2022年的PE 36 倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  次高端竞争加剧,终端需求疲软,全国化进展不及预期,管理层换届,食品安全问题。


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