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众望布艺沙发面料美学与性能专家,信达证券预测目标价36.50 元

9个月前 (12-24)个股分析

  众望布艺(605003):沙发面料美学与性能专家 步入加速成长期

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-12-17

  报告导读

  美国沙发制造龙头品牌核心面料供应商,“小而美”系列代表性标的,业绩增长速度有望超预期!

  投资要点

  历史复盘:深耕美国市场,领跑装饰面料行业美国市场占比90%以上,深度绑定全美前十大家具制造商。公司自1994 年成立以来一直专注于装饰面料行业,主要产品为装饰面料及沙发套。公司2003 年进入美国市场, 2011 年成立美国子公司,目前90%以上产品直接或间接销往美国市场,深度绑定全美前十大家具制造商,其中美国第一家具品牌Ashley 占公司总收入的30%以上。

  业绩增长稳健,疫情之下展现韧性,盈利能力表现出众。2016-2020 年公司营收/归母净利润CAGR 分别为7.8%/13.9%,得益于大客户较强的抗风险能力,20年疫情之下仍保持正增长。公司毛利率总体维持在40%左右高位,在控费能力持续改善之下,2020 年净利率提升至28.4%。

  制胜核心:何以绑定大客户与实现高毛利率?

  1)系统的设计流程,精准把握本土流行趋势,提供一站式搭配方案。公司与全球20 多家知名画稿公司合作,每年设计打样面料款式数千款,在时尚性上引领全球市场,并根据“大家居”理念,为客户提供沙发、抱枕、座椅、床品的一揽子配色方案。

  2)持续攻克技术难题,推出新型功能性面料,拓展应用场景。公司产品技术指标如色牢度、抗拉强度、耐磨性等行业领先,为解决布艺沙发痛点,公司研发推出Sunbelievable 户外系列、Neverfear 防污系列、Z-CYCLE 环保系列三个代表性差别化产品,在客户中具有较强不可替代性。

  3)“国内全产业链+美国研发销售”模式,最大化成本和交期优势。公司在美国设立子公司承担部分的设计研发和销售职能,而境内公司承担了所有的生产职能(但不限于生产环节),较好地结合了两者的优势,不论是相对于美国还是中国的面料企业,均具有较强的竞争力。

  4)突出的国际化运营能力,为客户提供长期、深度的产品服务。20 年外贸经验+全外籍的美国销售团队,得以快速、准确与美国客户形成良性互动,积累了众多高黏性客户。

  增长驱动:高质量扩产,量价利润率有望齐升装饰面料产能将从目前1650 万米扩张至3150 万米。近年来公司自有产能利用长期饱和,外协比例逐年攀升至2020 年的30%,对业绩产生一定限制。募投产能将新增1500 万米,预计22 年上半年投产,预计23 年100%达产。

  外协转移+高毛利新产品放量,公司有望迎来量/价/利润率同步提升。预计公司外协比例将从高点的30%降至10%-15%之间,显著改善经营质量;公司亦将持续享受大客户集中度提升的红利,新产能消化有所保障;此外,Z-CYCLE 和Sunbelievable 等高毛利新产品有望放量,公司利润率仍有向上想象空间。

  盈利预测及估值

  预计公司2021-2023 年实现营业收入5.7/6.9/8.4 亿元,同比增长15%/22%/21%;实现归母净利润1.5/2.0/2.7 亿元,同比增长10%/32%/30%,对应EPS 为1.40/1.85/2.41 元。现价对应PE 为19/14/11 倍。综合考虑公司产业链一体化优势,以及其在上下游的强议价能力,我们认为22 年合理估值为20+倍,首次覆盖,给予 “买入”评级。

  风险提示

  原材料价格波动风险,外贸环境恶化风险,疫情反复风险。

  众望布艺(605003):布艺龙头不负众望 筑造高端制造壁垒

  类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:汲肖飞/李媛媛 日期:2021-12-15

  定位中高端市场,打造布艺行业龙头企业。公司主要从事中高档沙发装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售,旗下拥有日常家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”和主打功能性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等品牌,产品兼具艺术性和功能性。近年来公司业绩保持稳定增长,2020 年实现营收/归母净利润4.95/1.40 亿元,2018-20 年复合增速为8.37%/28.82%,净利润增速大幅高于收入增速,主要系公司持续优化产品结构,不断提升高毛利的装饰面料的业务占比。

  美国沙发市场空间广阔,高端化趋势利好行业龙头。美国家居需求持续增长、房地产市场高景气度持续推动沙发市场规模提升,在布艺沙发渗透率为20%、行业增速为10%的假设下,2023 年美国布艺沙发的规模为58.99亿美元。从行业格局来看,对标格局既定的美国成熟布艺市场,国内沙发布艺行业格局分散,竞争激烈。随着沙发布艺产品由应用属性转为装饰和功能属性,行业高端化趋势明朗。公司定位高端,长期深耕美国市场,有望共享美国沙发市场成长红利。

  强大产品力和快速反应能力为公司筑起护城河。1)公司具备一流的研发设计能力,通过组建优秀的设计团队,与全球二十家设计公司合作,目前拥有超过1600 套花型,近2 万种面料款式,每年设计打样面料款式数量在3000 件左右,在满足客户需求的同时还能够引领时尚,提供沙发布艺解决方案;2)公司具备从设计研发到生产销售所需的完整产业链,上下游紧密配合,严谨协作,带来较强的成本优势明显和快速响应的能力。公司深耕美国市场多年,凭借行业领先的设计能力和高质量的产品服务与美国龙头客户建立深厚的合作关系,合作粘性较强。

  短期优势:新增产能释放,公司有望量利齐升。1)凭借优秀产品力和快速反应能力,公司与下游龙头客户合作紧密,粘性较强。21Q3 越南疫情使下游客户被迫停产,公司短期业绩承压,21Q4 疫情有所控制,下游客户生产恢复,公司订单需求预计将恢复增长。2)现有装饰面料产能不足制约公司发展,外协生产占比提升,公司亟需新产能以应对逐步提升的出货需求。伴随2022 年年产1500 万米的募投项目产能释放,公司将进一步拓展客户订单,缩减高成本的外协生产比例,有望实现量价齐升。

  盈利预测与投资评级。我们看好公司产品力带来的议价能力和产业链一体化带来的成本优势和快速响应能力,上市后产能持续扩张,推动业绩增长,预计2021-2023 年收入为5.37/6.80/8.29 亿元,同增8.5%/26.5%/21.9%,归母净利为1.6/2.0/2.43 亿元,同增14.2%/24.9%/21.2%,目前估值处于较低水平。借助绝对估值法及相对估值法,我们给予公司目标价36.50 元,公司竞争优势明显,短期业绩快速增长、长期发展空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险因素:贸易摩擦风险、市场竞争风险、人民币汇率大幅升值、疫情影响超预期风险等。


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