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兖矿能源战略转型,制定5到10 年主要发展目标

10个月前 (12-22)公司消息

  兖矿能源(600188):战略转型开启 成长空间较优

  类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王西典 日期:2021-12-17

  事件:兖矿能源发布董事会协议,提出公司在现有产业布局的基础上,确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向,并就各产业方向制定相关目标。

  煤炭产量目标为3 亿吨/年,同时开拓有色金属矿产开采,资产注入预期有所提升。矿业方面,公司计划5-10 年时间达到煤炭产能3 亿吨/年,而2020 年商品煤产量1.2 亿吨。当前公司仅有万福煤矿(180 万吨/年)尚待投产,内生增长较为有限,预计后期将寻求外延收购方式实现扩张。2021 年公司控股兖矿集团与山东能源集团完成重组,新集团旗下拥有3.5 亿吨/年煤炭产能,在此目标下资产注入的预期有所提升。同时公司向有色金属开采拓展,也可借上游原材料的供应进入高端制造业,与高端装备制造的目标相一致。

  高端化工材料继续发力,顺应政策导向。公司是煤炭企业中为数不多参与现代煤化工的企业,自最初的煤制甲醇通过自建及收购的方式发展至煤制乙二醇、煤制醋酸/醋酸乙酯等,且盈利能力可对标行业龙头(华鲁恒升)。当前公司煤化工产品产量约为600 万吨/年,距离目标2000 万吨目标尚有较大成长空间。近期中央经济工作会议提出,原料用能不纳入能源消费总量控制,切实区分煤炭作为原料及燃料的用途,使得煤化工产业发展的政策瓶颈得到消除,公司亦可借此东风大力发展该项业务。

  基于现有优势拓展氢能,风电、光伏有较大潜力。当前煤化工制氢已较为成熟,预计公司发展重点将放在与储运、使用等中下游环节的联动上。公司当前正坐享行业景气度高点,现金流较为充沛(账上350 亿现金,2021 前三季度经营现金流190 亿),在保障分红的基础上对于转型低碳产业具有较大的选择空间。

  给予“强烈推荐-A”投资评级。煤炭市场旺季不旺,明年价格中枢下行已成为市场共识,但煤价处于高位,尤其长协提价将煤企盈利稳定在高位。复盘煤炭股2009-2021 年行情,当前宏观环境为内松外紧,类似2014 年情况,但行业景气度向下,故传统的周期股跟随商品价格上行的逻辑失效。彼时领涨公司多为产业转型标的,对应到2022 年内外部宏观条件类似但行业景气度明显胜过彼时,煤企进行产业转型具备较优的现金流作为支撑,重点关注转型新能源、煤化工标的。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.45/2.69/3.07 元/股,同比增速为120% / -22%/14%,给予 “强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:煤炭价格大幅下行,疫情扩散超预期,进口大幅增加,转型目标为5-10 年、推进方向可能变化或进度低于预期。

  兖矿能源(600188):转型布局初具雏形 大展宏图指日可待

  类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/王涛/吴杰/戴元灿 日期:2021-12-16

  事件:12 月15 日晚,公司公告发布《发展战略纲要》,对未来转型发展方向作出长期规划,在现有产业布局的基础上,确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向,制定了未来5-10 年主要发展目标。

  单一煤炭公司向综合矿业集团转型。力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年,在现有多种非煤矿产资产的基础上,拓展钼、金、铜、铁、钾等领域。我们认为,公司所属原兖矿集团与山东能源集团整合后,集团产能跃升至3.5 亿吨水平。公司下属兖煤澳洲2004 年成立,2012 和2018 年分别在澳交所和联交所上市,为澳大利亚最大的专营煤炭生产商,海外布局领先。公司在手现金充沛,截至2021 年6 月底,公司现金类资产270 亿元(集团接近900 亿元),非煤矿山领域版图扩大可期。

  依托现有煤化工业务,打造高端化工新材料产业。按照高端绿色低碳发展方向,延伸现有化工产业链,建设化工新材料研发生产基地。力争5-10 年化工品年产量2000万吨以上,其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司当前煤化工产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等,2020 年甲醇/醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡/其他化工品产量分别为182/107/37/41/90 万吨,产量合计458 万吨,2021 年计划销售煤化工产品592 万吨。截至2020 年底,公司主要在建化工项目包括50万吨/年聚甲氧基二甲醚、30 万吨己内酰胺等。我们认为,公司依托现有四个高端煤化工产业园区已有的完整煤化工产业链,有望继续扩大规模效应,进一步形成多层次产品的全产业链发展格局。

  迎接低碳时代,发展新能源是应有之义。推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设;依托现有煤化工产业优势,有序发展下游制氢等产业。力争5-10年新能源发电装机规模达到1000 万千瓦以上,氢气供应能力超过10 万吨/年。我们认为,在碳达峰碳中和的大背景下,煤炭企业转型风电、光伏、氢能等清洁能源是应有之义,且公司在产业链、现金流、资源区位等方面具备一定的优势。

  投资建议。我们认为,虽然公司煤炭业务或受现货价格波动有所影响,但公司战略转型布局宏大,且可有效依托现有产业发展,估值提升可期。维持公司21-23 年归母净利润176/126/106 亿元,对应EPS 3.61/2.59/2.18 元,参照可比公司,给予公司21 年9~10 倍PE,对应合理价值区间为32.49~36.1 元,维持“优于大市” 评级。

  风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。


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