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中国中免收购港中旅100%股权,构建全场景免税购物体验

10个月前 (12-16)个股分析

  中国中免(601888):拟收购港中旅100%股权 完善牌照布局

  类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-12-16

  事件概要:

  公告为解决竞业问题,提高竞争力,公司拟以现金1.26 亿的价格收购控股股东全资子公司中国港中旅资产经营公司(简称“港中旅”)100%股权。

  港中旅主要业务包涵免税品销售、预包装食品销售、物业管理等,2019-2021 年前三季度收入分别为302 万、96.9 万和8.14 万,归母净利润分别为60.6 万、-14.5 万和-98.5 万,截至三季度末,净资产总额1198.11 万元,收购溢价主要为标的公司所有的商业楼及所在宗地价值。 港中旅拥有免税外汇商品经营资质,即可开设回国补购型的市内免税店(与中出服所持牌照类型相同,当前该类免税店免税金额为5000 元),根据此前公开资料,目前主要在哈尔滨开立门店(即中侨免税店,当前处于歇业状态)。本次交易完成后,一则有助于解决集团内部竞业问题,二则完善公司牌照布局,中免将成国内唯一全牌照免税品销售公司,出入境业务互补效果有望深化,为完善疫后市场布局、提升整体盈利能力,增添助力。

  目前,受新冠疫情影响,离岛免税依旧为公司主要收入来源。据海口海关,前三季度离岛免税销售金额355 亿元,较去年同期(下同)增长121%;购物旅客513 万人次,增长84.5%;销售免税品5073 万件,增长158%。 考虑秋冬疫情及电商活动,免税销售或受冲击,但预计整体景气仍较为可观。另外,公司此前公告,出于疫情冲击全球经济,资本市场低迷等因素考虑,公司暂缓H 股发行上市进程,后续安排将视市场情况确定。

  公司在疫情期间持续推进长远战略布局。除完善海南离岛免税店覆盖和建设配套商业,随着规模扩大,公司对上游供应商议价能力提升,并先后与1000 多个知名品牌建立合作关系,离岛免税新政提升以来,多个奢牌入驻。公司亦注重数字化建设,聚合2000 万中免会员,通过逐步完善会员服务,强化流量优势。此外,提前布局市内免税店,未来随着疫情改善,有望通过与机场免税店联动,提升盈利。

  考虑秋冬疫情,略下调盈利预测,预计2021-2022 年公司将分别实现净利润108 亿和146 亿,分别同比增75.5%和35.5%,EPS 分别为5.52 元和7.48 元,当前股价对应PE 分别为41 倍和30 倍,维持“买进”投资建议。

  风险提示:境内疫情反复,离岛竞争加大

  中国中免(601888)公告点评:收购港中旅资产 构建全场景免税购物体验

  类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:许光辉 日期:2021-12-16

  事件:公司公告以1.26亿元收购控股股东子公司持有的港中旅资产100%股权,本次收购不构成重大资产重组。

  收购港中旅资产,解决同业竞争,进一步提升公司免税业务竞争力。本次交易主要为同一控制下股权收购,港中旅资产旗下拥有回国补购市内免税店牌照及相关业务,本次收购主要为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题(此前承诺21年12月26日前消除同业竞争问题),进一步增强公司免税业务竞争力。本次100%股权收购对价为1.26亿元,净资产增值率较高,主要系综合考虑标的公司拥有的商业楼及所在宗地等优质资产的当前市场价值。

  补齐回国补购市内店牌照短板,延伸免税购物场景,夯实免税龙头地位。

  本次收购完成后,公司将获得回国补购市内店牌照(单人购买额度5000元),此前回购补购市内店牌照相对稀缺,仅中出服和港中旅资产(中侨)拥有,中出服发展相对较好,已在上海、北京等12个城市开设市内免税店,但受品类、价格等因素限制,当前规模仍相对有限(估算15-20亿元左右)。此前港中旅旗下回国补购市内店业务发展相对停滞,我们预期并入中免后将有望重新激活其牌照价值,延伸国人免税购物场景,未来不排除申请在核心一、二线城市新开设回国补购市内店,结合未来将要落地的国人出境前购物市内免税店政策,我们预计未来在选址、营销等方面有望实现两类市内店的联动,进一步发挥规模优势,实现出境旅客旅行前-旅行中-旅行后免税购物闭环,提升购物体验和会员价值,进一步推动海外消费回流。

  投资建议:预计公司21-23年EPS分别为5.46/6.92/9.47元,对应最新PE分别为42/33/24倍,维持“买入”评级。

  风险提示:离岛免税销售不及预期;离岛免税市场价格战;疫情反复。


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