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002283天润工业三季报逆势改善,空悬加速发展

5个月前 (12-12)公司消息

  天润工业(002283):三季报逆势改善 空悬加速发展

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓 日期:2021-11-04

  3Q21 业绩符合我们预期

  公司公布3Q21 业绩:2021 年前三季度收入40.3 亿元,同比+24.8%;归母净利润4.4 亿元,同比+30.2%。3Q21 收入10.0 亿元,同比-17.9%,环比-30.9%;归母净利润1.3 亿元,同比-2.4%,环比-5.2%。公司业绩符合我们预期。

  发展趋势

  原材料涨价压力有所缓解叠加零部件企业成本有效传导助推毛利率环比逆势提升,经营性净现金流同比大幅改善。2021 年前三季度毛利率为23.0%,同比-2.3ppt。3Q21 毛利率为23.5%,同比-0.8ppt,环比+0.9ppt。在原材料涨价压力缓解叠加零部件企业成本向主机厂有效传导背景下,公司三季报利润得到明显支撑。我们认为,公司不断优化精细化管理体系,盈利能力有望稳步回升。公司21 年前三季度经营活动现金流净额4.5 亿元,同比+339.5%;3Q21 经营活动现金流净额3.2 亿元,同比+856.6%。我们认为,公司现金流情况明显改善进一步印证公司销售风险敞口不断收缩,经营质量得到持续提升。

  限电限产货运量低迷和排放标准切换带来重卡产量短期扰动,公司曲轴连杆业务收入端有所承压。3Q21 国内重卡行业销量同环比分别下滑55%/64%至18.8 万辆,我们认为,排放标准切换导致上半年行业出现抢装,导致三季度重卡行业景气度同环比持续下探。从全年整体来看,我们仍然维持2021 年国内重卡行业销量145 万辆以上的判断。长期来看,我们认为随着重卡海外需求边际修复及经济复苏带动需求自然增长,轻卡“大吨小标”治理趋严,商用车整体景气度有望维持,公司有望凭借完善的供应链优势和成本竞争优势,推动核心产品商用车曲轴及连杆市占率进一步提升。

  空气悬架业务加速推进,商乘并举发展战略构建第二成长曲线。1H21 空气悬架业务实现营业收入1.02 亿元,较去年全年增长77.7%。在产品开发与客户拓展方面,上半年公司完成了重汽、柳工等主机厂18 个悬架类新产品开发,其中1 款进入批量供应阶段。另外,公司完成了SUV 电控空气悬架系统与MPV 单后桥电控空气悬架系统的装车与调试。我们认为,公司开发空气悬架系统新业务具备先发优势,并且有望通过提高关键结构件的自制率获得更高的盈利水平,长期有望持续贡献公司业绩新的增长点。

  盈利预测与估值

  维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.6倍/13.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.5 元目标价,对应25.0 倍2021PE 和19.9 倍2022PE,较当前股价有51.7%的上行空间。

  风险

  悬架拓展不及预期,原材料涨价超预期。

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