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科博达车载控制器龙头,Q3营收下滑

10个月前 (12-09)公司消息

  科博达(603786):车载控制器龙头 多元化产品矩阵打开成长空间


  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/王逢节/佘雨晴 日期:2021-11-30

  全球领先的汽车控制器供应商。公司2003 年创立于上海浦东,专注于汽车智能电子控制领域,是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列,一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商,客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等,与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。2020 年实现营收29.14 亿,照明控制系统营收占比约50%,电机控制系统占比约19%,车载电器电子占比约22%,能源管理系统占比约2%,研发费用率8.25%,净利润率19.70%。2021 年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响,前三季度营收同比小幅增长,净利润略有下滑。随着汽车芯片短缺缓解,整车厂排产恢复,以及公司新客户新产品的不断放量,业绩有望进入高成长期。

  全球智能控制器产能向国内迁移,车载控制器是最有价值市场之一。随着电动化、智能化和网联化技术发展,终端创新进入百花齐放阶段,电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定,新能源车占比快速提升。传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升,汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。灯控领域为例,LED 渗透率持续提升,氛围灯的配置增加,使得整体车灯控制价值提升。我们测算,灯控产品包括主光源控制器、 辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器,合计单车价值在500-1000 元,车灯控制器市场空间近千亿元。从整车功能芯片来看,乘用车主流车型每车需使用60-70 个MCU,高端车型每车配置超过100 个MCU。汽车控制器占智能控制器市场20%以上,供应商以海外巨头为主,技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机,具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商,将有望成为全球的主力供应商。

  新客户新业务拓展取得突破,前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商,并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系,在大众集团的市占率持续提升。此外,宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点,获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场,提高市场占有率。新业务拓展:电机控制+车载电子+域控制器,产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS 获得新项目定点5 个,客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载USB 产品客户拓展情况较好,目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点,还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。公司聚焦细分单项领域,提升专业技术、提高服务质量,有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。

  投资建议:公司是全球领先车载控制器龙头,在大众市场体系渗透率持续提升,新客户不断突破,产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解,疫情逐步得到控制,整车厂排产恢复,业绩有望进入高成长期。我们预计公司2021-2023 年 净利润分别为4.22 亿元/7.53 亿元/10.19 亿元,对应EPS 分别为1.05 元/1.88 元/2.55 元,对应2022 年PE 49X。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新客户开拓不及预期风险;新产品导入不及预期风险;全球汽车销量不及预期风险;上游原材料涨价导致毛利率下滑风险


  科博达(603786)2021年三季报点评:大众缺芯致单季度营收下滑 研发持续投入

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞/戴仕远 日期:2021-11-11

  缺芯致客户需求下降,单三季度营收下滑21%公司2021 年Q 前三季度实现营收20.45 亿元(同比+3%),实现归母净利润2.72 亿元(同比-15%);单季度看,公司2021Q3 实现营收5.86亿元(同比-21%),实现归母净利润0.42 亿元(同比-63%)。我们认为主要由于缺芯导致下游客户下降。

  总体而言,2021 年Q3 业绩由于缺芯、原材料涨价等因素影响。公司新产品稳步推进,新客户持续拓展,预计2021 年四季度起放量,实现业绩稳健发展。

  2021 年Q3 毛利率承压,研发费用率创新高

  公司2021 年前三季度毛利率为34.8%,同比下降1.2pct。2021Q3 毛利率为32.9%,同比下降4.9pct。公司2021Q3 研发费用率为13.3%,同比+4.5 pct,环比+2.3 pct,创新高。2021Q3 毛利率同比下降我们认为主要受缺芯以及原材料涨价影响。研发费用率增加我们认为主要系预研及研发人力成本增加所致。

  汽车电子稀缺标的,产品和客户持续拓展

  1)商用车国六排放、USB 等新业务呈现出良好发展势头,有望继续保持较快增长。2)AGS 产品新客户拓展进展良好,有望给未来几年销售带来较大的增量增长。3)灯控产品:宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。4)新能源业务:车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。

  风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。

  投资建议:下调盈利预测,维持“买入”投资评级考虑缺芯以及原材料涨价影响,下调前期盈利预测,预计21/22/23 年EPS 分别1.35/1.98/2.68 元,对应PE 分别50/34/25 倍,维持买入评级。


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标签: 科博达603786
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