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恒立液压2021三季报点评分析,业绩稳健增长

10个月前 (11-20)公司消息

  恒立液压(601100)2021三季报点评:业绩稳健增长 液压泵阀收入同比增长51%

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:吴双 日期:2021-11-04

  2021 年前三季度营业收入+34.93%,归母净利润+34.90%公司发布2021 年三季报,21Q1-Q3 实现营收71.83 亿元,同比+34.93%;归母净利润19.86 亿元,同比+34.90%,扣非归母净利润19.22 亿元,同比+30.20%,业绩稳健增长。单季度看,2021Q3 实现营收19.56 亿元,同比+4.73%;归母净利润5.77 亿元,同比+18.71%,营收业绩在挖机行业需求减弱的情况仍保持增长,主要系非标油缸对冲挖机油缸业务下滑,且液压泵阀大幅放量所致。21Q1-Q3 公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率为42.00%/27.71%/26.76%, 同比变动-0.25/-0.02/-0.97 个pct,盈利能力稳定。21Q1-Q3 公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为0.86%/2.47%/0.48%/6.73% , 同比变动-0.89/-0.33/-0.46/+3.51 个pct,费用控制良好,公司研发费用显著上升主要系公司三季度加大研发力度所致。经营性现金流净额21.07 亿元,同比+57.63%,表现良好。

  非标油缸/液压泵阀快速增长,平滑公司周期性业绩波动分业务看,1)挖掘机油缸:21Q1-Q3 挖机油缸产品收入同比+21%,在三季度挖掘机行业需求持续下滑的背景下,公司仍然保持稳健增长,凸显公司龙头地位。2)非标油缸:21Q1-Q3 非标油缸收入同比+40%,增幅较大。在非标油缸领域,公司积极开拓国内、国外新应用和新客户,非标油缸板块增长迅速,已成为公司业绩增长的新驱动力之一。3)液压泵阀:21Q1-Q3 液压泵阀收入同比+51%,为所有板块中增幅最大的板块,公司挖机主控泵阀产品市场份额持续提升,马达、非挖领域泵阀等产品也在持续放量。目前公司持续加大研发,未来随着起重机、高空作业车、泵车、新能源等非挖板块应用持续放量,以及海外市场的进一步拓展,预期非标油缸/液压泵阀有望保持续高速增长,进而平滑挖机行业的周期性波动给公司业绩带来的影响。

  盈利预测与投资建议:

  我们预计2021-23 年归母净利润27.03/32.11/36.85 亿元,EPS2.07/2.46/2.82 元,对应PE 42/35/30 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期


  恒立液压(601100):非标表现抗周期属性 龙头本色彰显

  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/时彧/关东奇来 日期:2021-11-04

  2021Q1-3 归母净利润同增34.90%, 非标及泵阀放量有效对冲周期波动21Q1-3 公司实现营业收入71.83 亿元/yoy+34.93%;归母净利润19.86 亿元/yoy+34.90%。原材料涨价/Q3 挖机销量同比下行/去年同期高基数背景下,Q3 营收和归母净利润仍维持增长,Q3 毛利率环比Q2 仍有提升,主要得益于公司1)液压泵阀市场份额持续提升;2)非标液压件业务营收快速增长,有效对冲挖机及工程机械周期波动影响。维持盈利预测,预计21-23年EPS 为2.19/2.48/2.94 元,PE 为38/33/28x,参考可比公司Wind 一致预期21PE 均值为42x,考虑到公司优势地位/稀缺性及抗周期属性,给予21PE 55x,维持目标价120.24 元,维持“增持”评级。

  抗周期属性凸显,Q3 营收及归母净利润均实现稳增受需求疲软及去年同期高基数影响,据CCMA,21Q3 挖机行业实现销量60530 台/yoy-6.4%,而21Q3 公司实现营收19.56 亿元/yoy+4.73%,归母净利润实现5.77 亿元/yoy+18.71%,抗周期属性凸显。据三季报,21Q1-3公司挖机油缸产品收入同比增长21%(Q1-3 挖机行业销量同增24.13%,公司市场份额基本稳定),非标油缸产品收入同比增长40%,液压泵阀产品收入同比增长51%,液压泵阀及非标产品营收快速增长。

  Q3 毛利率/净利率环比同比均大幅提升

  21Q3 公司实现综合毛利率44.61%/yoy+1.63 pct, qoq+3.6 pct,主要系产品结构持续优化,规模效应显现。21Q3 公司实现净利率29.56%/yoy+3.46pct, qoq+3.07 pct,主要系1)公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.22 pct;2)所得税利用研发加计扣除政策后减少。

  公司重视研发,21Q3 研发费用率达12.28%,主要系Q3 有多个重大储备项目启动。

  积极拓展海内外市场,布局高端液压件多元化产品,维持“增持”评级公司积极拓展海内外市场,多元化产品持续放量,产能稳步扩张,营收有望稳步增长。维持盈利预测,预计21-23 年归母净利为28.5/32.3/38.4 亿元,EPS 为2.19/2.48/2.94 元,PE 为38/33/28x,参考可比公司Wind 一致预期21PE 均值为42x,考虑到公司优势地位/稀缺性及抗周期属性,给予21PE55x,维持目标价120.24 元,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;地产投资大幅下滑。


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