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伯特利2021前三季度业绩符合预期

6个月前 (11-19)公司消息

  伯特利(603596):业绩符合市场预期 智能驾驶客户突破


  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李景涛/尹欣驰/李子俊 日期:2021-11-08

  公司2021 年前三季度实现营收23.28 亿元,同比+15.0%;归母净利润3.69亿元,同比+22.8%。其中,2021 年第三季度实现营收7.87 亿元,同比-8.9%;实现归母净利润1.28 亿元,同比-3.9%,符合市场预期。公司线控制动产品已完成30 万套产能建设,新斩获奇瑞、吉利等客户订单;ADAS 系统已获得4 家主机厂定点,计划于2022 年上半年量产。考虑到公司前三季度业绩及下游行业缺芯,原材料价格仍在高位,我们调整公司2021/22/23 年EPS预测至1.37/1.76/2.19 元,考虑到公司未来业绩复合增速超25%,以及公司在智能驾驶系统国内领先地位,给予公司2022 年40xPE,上调目标价至70元,维持“买入”评级。

  公司21Q3 业绩符合市场预期。公司2021 年前三季度实现营收23.28 亿元,同比+15.0%;归母净利润3.69 亿元,同比+22.8%。其中,2021 年第三季度实现营收7.87 亿元,同比-8.9%;实现归母净利润1.28 亿元,同比-3.9%,符合市场预期。公司营收和业绩同比略有下滑,主要系因行业缺芯及原材料价格上涨;环比略有提升,主要系因公司新订单逐步放量。3Q21 公司实现毛利率24.5%,同比-3.3pcts,环比-0.9pct,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,汽车制动系统是汽车智能化的重要赛道,行业壁垒高;公司作为国内汽车制动领域领先供应商,地位稳固,不断突破外资垄断。

  公司技术优势明显,产品矩阵完善。公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品的研发,研发费用率不断增长,2021Q3 达7.1%,同时累计发明专利数量领先于竞争对手,技术优势明显。公司产品发展路径清晰,走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS 的发展轨道。盘式制动器是现金流业务,电控制动产品是现阶段发力点,线控制动产品是未来增长点。作为国内自主研发ONEBOX集成式线控制动系统产品,年产30 万套向空制动系统产能建设已经完成,已于2021 年6 月量产,配套江铃雷诺GSE 车型,新增奇瑞、吉利等客户4 个定点项目,在手总项目数达11 个;基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利,A 轮样机已经装车测试,已经获得4 家主机厂定点项目,首款产品计划于2022 年上半年量产。

  公司在手订单充沛,新项目不断放量。公司客户资源优质,核心产品不断突破东风日产、江铃福特等合资品牌订单,客户结构不断升级。2021 年至今,公司新增开发项目50 项,涉及29 个新车型。其中,新增EPB 项目14 项,主要客户为长安汽车,预计2021 年EPB 出货量有望达到110 万套;新增轻量化项目5项,包括1 个全球主流主机厂全球平台项目(前后转向节),预计单年度最高需求超21 万辆;1 个欧洲著名主机厂全球平台项目(铸铝控制臂),预计单年度最高需求超48 万辆。同时,线控制动产品公司亦有多个在手订单。2021 年,公司发布可转债募集资金9.02 亿元,用于墨西哥年产400 万套轻量化项目及WCBS2.0 研发等项目,其中墨西哥工厂预计将于2022 年第三季度投入使用。

  我们认为公司在手订单充沛,产能充足,新项目持续放量有望继续增厚公司营收和业绩。

  风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;新产品开发不及预期,新客户拓展不及预期。

  投资建议:公司是国内汽车制动龙头供应商,注重研发,产品梯队完善,资源分配有效。公司EPB 渗透率持续提升,轻量化部件深度配套通用全球,线控制动逐步上量,ADAS 产品进展顺利。考虑到公司前三季度业绩及下游行业缺芯,原材料价格仍在高位,我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至1.37/1.76/2.19 元  (原预测为1.43/1.88/2.33 元),考虑到公司线控制动产品客户突破顺利,有望持续带来业绩增量,使得公司未来3 年业绩符合增速超30%,且公司所处汽车制动赛道空间大、壁垒高,竞争格局好,给予公司2022 年40xPE 的估值,上调目标价至70 元,维持“买入”评级。

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标签: 603596伯特利
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