万润股份(002643)：拟建光刻胶项目 加速半导体材料国产化进程

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：何雄/邓先河 日期：2021-11-18

　　核心观点：

　　事件：2021 年11 月15 日，烟台市生态环境局经济技术开发区分局受理公司《年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目》环评报告。

　　高级别光刻胶呼之欲出，加速半导体材料国产化进程。根据环评公告，公司利用现有闲置厂房及设备，拟建设65 吨光刻胶树脂系列产品项目，具体包括光刻胶产品1（20 吨）、光刻胶产品2（20 吨）、光刻胶产品3（15 吨）和光刻胶产品4（10 吨）。根据我们此前光刻胶深度报告《光刻胶：图像转移媒介，关注进口替代进程》对半导体光刻胶原料体系的分析，G/I 线光刻胶、KrF 光刻胶、ArF 光刻胶以及负性光刻胶对应的树脂/感光剂体系分别为：酚醛树脂/重氮萘醌、聚对羟基苯乙烯/二苯基碘鎓盐、聚脂环族丙烯酸酯/二苯基碘鎓盐、聚乙烯醇肉桂酸酯/交联剂，我们判断公司拟生产的光刻胶产品1-4 分别为G/I 线、KrF光刻胶、负性光刻胶和ArF 光刻胶。在当下半导体材料国产化的背景下，公司在光刻胶领域的重大突破，有望加速高端光刻胶国产化进程，占据进口替代的先机。

　　强大的分子合成及工艺放大能力构筑宽深护城河，新材料定制平台再下一城。公司核心竞争力在于依托强大有机分子合成和工艺放大技术构筑材料平台，同时利用高效的研发能力、规模化生产体系以及优质的品控能力深度绑定客户。从液晶材料-沸石分子筛材料-OLED 材料-医药材料到光刻胶材料、PI 材料等，公司不断证明自身在新材料领域强大的研发和量产能力，我们看好公司远期成长为新材料平台型企业。

　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为0.74/0.92/1.16元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩30 倍PE估值水平，对应合理价值27.52 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。产能投放不及预期；订单不及预期；汇率大幅波动。

　　万润股份(002643)：布局光刻胶项目助力国产替代 公司成长动能可期

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-11-18

　　事件:据烟台开发区政府官网,2021 年11 月15 日,市生态环境局开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。

　　光刻胶树脂环评彰显技术实力,助力国产化替代项目发展有望超预期。据公司环评,本次拟投建的65t 光刻胶(PR)树脂项目拟用现有液晶材料车间及闲置设备进行生产,值得一提的是,环评设计的四类产品不仅涉及KrF、ArF 和i 线等PR 树脂,亦有相应的溶剂、感光剂、表面活性剂和光致产酸剂进行复配,这表明公司有望打通PR 单体-PR树脂-PR 整条光刻胶核心价值链,技术实力可见一斑。据我们的深度报告《万润股份:加速成长的化工新材料定制平台》,光刻胶单体及聚合物种类繁多,偏向定制化生产,下游对纯度、特殊杂质含量要求极高,而公司官网披露的部分KrF 和ArF 单体已经覆盖了下游客户使用的高频单体,在强大的品控和生产能力支撑下,未来公司光刻胶业务发展空间和增速或有望超市场预期,在中国半导体产业“国产替代” 加速的背景下,公司在光刻胶产业链的逐步突破,对我国实现光刻胶国产化亦有重大意义。

　　公司多个项目未来皆有增量,股权激励落地坚定成长信心。据公告,沸石方面,公司4000 吨/年ZB 系列沸石达到预定可使用状态,21Q2、Q3 转资形成固定资产,沸石产能进一步扩大至9850 吨/年,全球汽车排放政策中长期趋紧下,公司排他性供应庄信万丰有望长期受益;显示材料业务方面,21H1 公司新增万润工业园二期VH 项目和OLED显示材料及其他功能性材料项目,子公司九目化学(OLED 中间体和粗单体材料)+三月科技(OLED&PI 成品材料)负责研发和生产有望形成协同效应。据公告,公司近期完成了2021 年限制性股票激励计划授予登记,万润作为央企子公司,首次对多数中高层管理人员和核心技术人员进行激励,虽然短期会产生一定费用,但长期看有望实现管理层与公司同舟共济,优化管理和经营体制,坚定成长信心,加速公司业务发展。

　　投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为6.6亿元、7.7 亿元、10.0 亿元,维持买入-A 投资评级。

　　风险提示:项目建设投产进度不及预期,产品需求不及预期。