春风动力(603129)：收入端略超预期 高研发巩固龙头地位

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴晓飞/管正月 日期：2021-11-01

　　投资要点：

　　上调目标价至200.0 元，维持增持评级。考虑原材料、海运、关税等影响，调整公司2021-2023 年EPS 为2.88（-0.68）元/4.42（-0.60）元/5.89（-0.46）元，同比增速18%/53%/33%，外部环境最差阶段已过，大排新车从9 月开始贡献增量，22 年全新中排新车投放，强化新品周期，公司迎来底部向上阶段，上调目标价至200.0（原为181.27元），对应2022 年45 倍PE。

　　四轮高景气+大排新品，Q3 收入略超预期。公司1-9 月营收56.9 亿元，同增80.8%；归母净利3.2 亿元，同增7.9%。其中Q3 营收20.8亿元，同增52.5%，收入端略超预期，主要是四轮车高景气及800MT贡献增量；归母净利润1.0 亿元，同减19.3%，业绩基本符合预期。

　　多重压力下，盈利能力保持稳定。公司Q3毛利率22.1%，同减10.2pct，环减0.4pct，毛利率保持平稳；净利率4.9%，同减3.9pct，环减1.0pct，在原材料、汇率、海运、关税、芯片多重压力下，公司盈利能力基本保持稳定。

　　新项目开发增加，研发费用保持高位。公司期间费用率显著改善，Q3销售费用率7.1%，同减5.1pct；管理费用率3.3%，同减0.2pct；财务费用率-0.6%，同减1.9pct；研发支出1.1 亿元，再创单季度新高，研发费用率5.1%，同增1.0pct，环增1.1pct，随着新产品、新平台开发的增加，研发费用保持高位，持续巩固公司竞争优势。

　　风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。

　　春风动力(603129)：收入持续快速增长 关注新车型及关税进展

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：董瑞斌/张景财 日期：2021-10-29

　　后续收入端将保持高增长。销售收入持续亮眼，根据中汽协数据，前三季度四轮车出货量增速高达137%，二轮车累计增速为30%。从调研情况看，海外四轮车经销商库存仍旧处于低位，高增速将会延续。二轮车方面受疫情影响导致缺芯以及零部件缺货影响了部分出货，目前看整体情况已经在转好。

　　毛利率超预期，涨价对冲部分成本。运费对于公司美国业务影响较大，21Q3毛利率较Q2 降低约0.3pt，根据CCFI 指数推算，Q3 运费价格较Q2 上升约38pt，预计将多增加费用约2000 万，影响毛利率1%左右，可以观察到公司通过涨价冲回部分成本，体现较强的竞争力。

　　二轮方面新车型可期。公司今年陆续发布800MT、1250TG、700CLX 运动版、250NK 更新版，同时展示SR-C21（对标Nijia400，预计明年发售）。国内大排量市场持续火热，市场性质为优质产品拉动需求，随着优质车型的持续推出，可以期待明年为公司产品大年。

　　关税层面在向好的方向发展。关税对公司影响较大，21 年全年关税对公司的影响预计大于2 亿，目前美国方面取消关税的预期在持续加强，如果关税重获减免，公司利润规模将再上台阶。

　　维持强烈推荐评级。21 年受关税以及运费影响导致增收不增利，22 年随着新车型的持续推出，公司业务将获得长足发展。上调21/22/23 年收入预期至81.76/123.51/152.53 亿元，下调21 年利润至4.25 亿元，上调22/23 年归母净利润至7.69/10.52 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：缺芯导致出货量不达预期；汇率大幅波动风险。