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300759康龙化成:国内临床前CRO龙头股 主营业绩高增长

8个月前 (10-02)公司消息

  康龙化成(300759):收入增长强劲 新产能投放及新业务带来长期成长空间

  类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/范国钦 日期:2021-09-14

  21H1 中报: 21H1 公司实现收入32.86 亿元(+49.81%)、归母5.65 亿元(+17.93%)、扣非归母5.83 亿元(+61.16%)、经调整6.51 亿元(+50.92%);三大传统业务板块高增长:1)实验室服务收入20.27 亿元,同比增长41.87%,其中高毛利生物科学服务占比提升至45.76%;2)CMC 收入7.62 亿同比增长50.50%,涉及药物分子或中间体695 个(同比增加232 个),其中III 期27 个,工艺验证和商业化4 个;3)临床CRO 收入4.23 亿元,同比增长74.27%。

  新产能投放将加速收入端增长,盈利能力仍具较大提升空间。绍兴I 期完成将释放600 立方米反应釜,分别将于21H2、22 年释放200、400 立方米,公司的cGMP 原料药及药品生产设施符合资格生产产品以支持美国、中国及欧盟等全球市场的临床试验。21H1 公司CMC 业务毛利率36.65%,同比提高7.67pct,我们认为CMC 业务毛利率与一线(38-46%)相比仍具较大提升空间。

  新业务处于培育期,全球运营模型迎来更大成长空间。21H1 大分子和CGT服务实现0.72 亿元,毛利率3.02%,相关员工数270 人。其中,位于英国的ABL 于21Q2 交割,从原艾伯维内部研发中心转向服务商,可对外提供全流程全套CGT CDMO 服务;位于美国Absorption 可提供大分子、CGT 等实验室服务;此外,公司将在杭州湾园区扩建大分子生产产能,预计23H1 可对外提供200-2000L 生产服务。

  投资建议。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 14.42 亿元、19.62亿 元、26.26 亿元,同比增长23.0%、36.0%、33.8%,EPS 分别为 1.82、2.47、 3.31 元,考虑到公司作为国内临床前 CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的,我们给予其 2022 年80-85 倍 PE,对应目标价197.60-209.95 元,给予“优于大市”评级。

  风险提示。业务拓展不达预期;行业竞争恶化;药企研发费用下降。


  康龙化成(300759):主营增长强劲 服务边界持续拓宽值得期待

  类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/殷一凡 日期:2021-09-05

  公司公告2021 年半年报:报告期内实现收入32.86 亿元,同比增长49.8%;归母净利润5.65 亿元,同比增长17.9%;归母扣非后净利润5.83 亿元,同比增长61.2%;经调整Non-IFRS 归母净利润6.51 亿元,同比增长50.9%。

  主营增长强劲,盈利能力有望持续提升:1)中报收入利润增长符合预期,并高于预告中值;扣非与调整后净利润增速高于收入验证主营强劲增长;非经常性损益大幅减少,归母净利润增速不及调整后利润增速。2)分板块来看,2021H1实验室服务、CMC 服务分别实现收入同比+41.9%、+50.5%,毛利率同比+0.71、+7.67 个百分点,成熟板块增长强劲且盈利能力持续提升;临床研究服务收入同比+74.3%,毛利率-7.71 个百分点,随着临床服务规模提升(包含联斯达并表)与员工快速扩容投入加大,收入大幅增长同时毛利率有所下滑;通过海外ABL 与Absorption Systems 项目并购以及自建产能,快速建立大分子与细胞基因治疗的实验室与CDMO 服务能力,并实现收入7166 万元与毛利率3.02%,后续规规模与盈利能力提升空间巨大。3)分季度来看,2021Q1、Q2 分别实现收入同比+55.3%、+45.6%;基于 2020Q1 疫情影响低基数(收入同比+25.7%)与Q2 快速恢复(收入同比+41.3%),我们认为2021Q2 收入高增长持续验证增长强劲动力。4)报告期内销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.10、-2.06、-0.01、+1.48 个百分点,人工成本增加同时经营规模快速增长带来管理费用率有所下降,利息收入减小与汇兑损失增加带来财务费用率有所提升。

  持续拓宽服务边界,一体化国际化平台可期:公司成熟业务板块精耕细作的同时持续拓宽服务边界,向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1)积极推进CMC 产能建设(天津三期CMC 产能于2021Q1 开始使用,绍兴大规模CMC 产能预计2021H2 投产200 立方米,2022 年投产另外400 立方米)。2)杭州湾12 万平方米实验室完成建设(4.2 万平方米开始建设),杭州湾大分子药物开发和生产服务基地开始建设(预计2023H1 开始承接大分子GMP 生产服务项目)。3)完成海外ABL 与Absorption Systems 的收购,快速拓展布局大分子药物与细胞基因治疗的实验室服务与CDMO 服务领域。4)获得新日本科学(亚洲)旗下肇庆创药生物科技控制权(专注实验动物的管理与饲养),进一步完善实验室服务布局。5)报告期末相对期初员工增加1573 人至12776 人(临床相关增加640 人最多),为公司持续发展提供动能。

  盈利预测与评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.8 亿元、20.1亿元、27.0 亿元,同比增长26.4%、35.3%、34.4%;对应PE 分别为107 倍、79 倍、59 倍,坚定看好公司发展,维持“买入”评级。

  风险提示:全球疫情持续影响业务经营风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险。


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