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600585海螺水泥进军新能源领域,下半年业绩看好

8个月前 (09-15)公司消息

  海螺水泥(600585):成本压力致利润下降 H2有望边际复苏

  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2021-09-11

  事件概述。公司公 布2021中报。2021H1,公司实现收入804.3亿元,同比+8.68%,归母净利润149.5 亿元,同比-7.0%;对应Q2 收入460 亿元,同比-9.5%,归母净利润91.4 亿元,同比-18%。随后8 月31 日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。

  价格保持稳定,成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1,全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复,公司2021H1 水泥及熟料销量1.54 亿吨,同比+9.4%,估算对应Q2 销量8500 万吨左右,同比下降7-9%,主要因为2020Q2 需求集中释放,基数较高。尽管部分地区2021H1 供需边际恶化,但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020 年同期,公司2021H1 水泥价格总体仍保持平稳,但由于煤价上涨,公司吨成本同比上升,是利润下降的主要原因。2021H1 公司售价328 元/吨,同比总体持平,吨毛利139 元/吨,同比下降17 元/吨,测算Q2 售价330-335 元/吨,同比略有上涨,吨毛利145-150 元/吨,同比降低8-10 元/吨。此外,由于汇兑亏损增多,H1 公司吨三费同比增加6 元/吨,使得吨净利同比下滑18 元/吨至103 元/吨。

  非水泥业务稳定发展。2021H1,公司水泥贸易量5400 万吨,同比增长17.76%,体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露,2021H1 公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%,骨料及混凝土业务拓展迅速,第二成长曲线逐渐明晰。

  H2 稳增长下预计边际复苏。尽管6-7 月淡季跌价幅度超预期,但随着政治局会议重提稳增长,且下半年专项债发行将进一步规划,我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据,截止到8 月20 日,长三角地区已经涨价2 轮,累计幅度60 元/吨,目前时点价格已反超去年同期,且长三角地区库存已下降至50-60%低位,旺季涨价条件总体良好,判断Q3 起公司毛利率将逐渐改善。

  收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后,公司此次收购对价为1x PB,对价较为合理,而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先,新能源公司主要进行光伏发电等业务,有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放,助力公司产业升级,2)充分利用公司资金优势,进行多元化协同发展,使得公司第二成长曲线更加明晰。

  投资建议

  上调销量成本假设,上调2021-2023 年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130 亿元,下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5 亿元。考虑到地产政策收紧,调整估值至2021 年7.5x PE,对应下调目标价至49.20 元(原:69.50 元),维持“买入”评级。

  风险提示

  需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

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