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600176中国巨石:玻纤景气持续,盈利创新高

1年前 (2021-09-09)个股分析

  中国巨石(600176):“发令枪”响 “成长”进击

  类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2021-09-03

  本报告导读:

  21H2 玻纤需求旺盛依然,8月中下旬始去库涨价再启。我们认为巨石的“成长”属性将在“十四五”被市场逐步认知,估值重塑已然开启。

  事件:

  9月1日泰山玻纤/重庆三磊等玻纤企业主流玻纤品种涨价200元/吨,当前国内主流玻纤企业库存持续低位。

  评论:

  维持“ 增持” 评级。我们认为市场对于下半年玻纤及价格的预期过度悲观,实际上21H2需求旺盛依然,去库涨价再启。我们判断巨石的“成长”属性将在“十四五”被市场逐步认知,估值重塑已然开启。维持公司2021-2023年eps1.34/1.45/1.70元的预测,当前对应2022年PE仍不足14X,临历史估值下限,“周期”的错误认知下公司估值被显著低估。巨石前期发布2021-23 年《超额利润分享方案》,我们认为代表意义在于2021 年大超预期的业绩开局仍被巨石视为“十四五”经营利润的大底,且员工积极性的调动大概率将驱使巨石未来盈利曲线进一步上修,维持目标价27.64 元。

  21H2需求延续旺盛,涨价再次开启。21H1巨石股价的剧烈波动,主要源于市场对于下半年玻纤需求及价格的担忧,但实际上21H2需求旺盛依然。8月始主流直接纱及合股纱供应再临紧俏,库存低位再去化,根据卓创资讯数据,8月底玻纤企业库存环比下降约15%,我们认为年内新增供给已然被增量需求所消化。8月中下旬部分合股纱涨价100-200元/吨,而9月初主流玻纤品种涨价200 元/吨,价格的持续上修意味着供不应求趋势的再现。

  需求端,玻纤“周期”性担忧的压制逐步解除,加速扩容的“成长”的大时代已然开启。21H2风电需求韧性超市场预期,且十四五需求有望翻倍增长;20Q4始热塑短切及电子布需求持续旺盛,新能源车、汽车轻量化以及手机加速迭代之下,我们认为热塑短切及电子布需求的加速增长将为大概率;传统建材及工业纱需求韧性仍存,且替代效应将持续显现。我们在行业重磅深度报告《从“周期”到“成长”,玻纤之研究视角重构》中已然研判,长周期而言,碳中和大势将驱使玻纤需求加速扩容且主导需求或从传统部门向新兴部门倾斜,行业需求的“周期”属性将由此削弱,“成长”属性凸显。

  供给端,2022 年新增产能同比弱化,中长期行业集中度将持续提升。我们测算2022 年玻纤产能新增约40 万吨,较2021 年的70 万吨左右显著下降。中长期而言,碳权配额制将成为玻纤行业有效的产能“调控阀”:产能规模更大、生产效率更高、能耗管控更优的龙头企业将在市场竞争之中占据主动权,我们认为行业竞争格局的持续优化将为大概率。

  风险提示:海内外疫情反复、原燃料大幅涨价、中美贸易关系恶化

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