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太阳纸业上半年业绩高增长,看好下半年文化纸景气度

8个月前 (09-06)公司消息

  太阳纸业(002078):量价齐升业绩增长靓丽 旺季将至全年高增可期

  类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦 日期:2021-09-03

  事件:公司发布2021 年半年报,报告期内实现营业收入158.13 亿元,同比+51.64%,较2019 年同期+46.74%;实现归母净利润22.32 亿元,同比+138.29%,较2019 年同期+151.67%;实现扣非后归母净利润21.93亿元,同比+150.55%,较2019 年同期+153.94%。

  点评:

  量价齐升驱动公司上半年业绩表现靓丽。公司Q1/Q2 单季分别实现营收76.43/81.70 亿元,同比+37.66%/+67.55%,实现归母净利润11.08/11.24亿元,同比+106.71%/+180.56%,扣非后归母净利润10.83/11.10 亿元,同比+118.89%/+191.73%。Q2 终端纸价虽环比有所回落,但由于部分前期提价最终在Q2 落地,使得公司Q2 营收利润均延续Q1 高增趋势,上半年整体经营表现十分靓丽。造纸业务方面,公司非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/淋膜原纸分别贡献收入46.70/22.63/43.21/8.80 亿元,同比+23.33%/+54.33%/160.48%/+128.27%;制浆业务方面,上半年溶解浆/化机浆分别实现销售额18.33/9.33 亿元,分别同比+40.09%/+4.29%。

  毛利率维持平稳,净利率大幅改善。(1)Q2 终端纸价环比回落(2)毛利率较低的牛皮箱板纸(2021H1 毛利率16.51%)销售快速增长(3)新准则将运费调整至营业成本等因素综合影响下,公司上半年公司毛利率同比-0.95pcpts 至22.76%。规模优势下费用控制能力显著提高,销售费用率-4.38pcpts 至0.38%,管理及研发费用率-1.97pcpts 至3.17%,财务费用率-0.7pcpts 至2.03%,驱动净利率同比+5.13pcpts 至14.11%。

  下半年旺季将至,需求端支撑纸价复苏。截至8 月31 日,双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为5400/5600/5000 元/吨,同比-0.92%/+2.13%/+25.79%,环比7 月末则分别-1.82%/-3.45%/-1.38%。其中,文化纸价格受浆价回落叠加需求淡季影响已回落较多,双胶纸/铜版纸价格较3 月末高点分别回落26.91%/30.86%。然而我们认为,随着9 月份学生开学催化行业旺季到来,需求端有望回暖支撑文化纸价格复苏,因此预期下半年公司经营表现有望延续高增趋势。

  投资建议:产能规模领先,成本优势显著。产能稳步推进驱动规模优势持续扩张。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.3/43.9/48.4亿元,对应当前市值PE 分别为8/8/7X,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行需求不振,疫情反复,原料价格大幅波动。

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